研究部 2009 07 24

農作物需求衍生的投資機會

2008年初白米、小麥及玉米價格倍升，導致部分國家限制穀物出口，一度引起全球騷動。其後185個國家及機構應聯合國糧食及農業組織（FAO）號召出席羅馬的世界糧食安全高級別會議。糧價在各國政府努力下迅即回復正常，加上金融海嘯爆發，人們的注意力由米缸轉到荷包，然而，生物燃料、世界人口增加等多個因素未來對農產品供需兩方面都造成很大壓力。

德銀最近一份報告指出，去年的糧食危機部分原因由於油價暴漲帶動商品價格上升，而以美國為主的多個國家投資研究玉米提煉乙醇作為替代能源，刺激玉米的需求大增；當油價下跌替代能源的迫切性舒緩，玉米的緊張需求也隨之減輕，而玉米和石油價格亦確實自2007年5月以來幾乎同步升跌。

生物能源發展已是大勢所趨，但被指責會影響2-25%農產品價格；不過，專家反駁指出，2008年商品及生物燃料價格由高位雙雙下跌，證明能源相關物品價格走勢與石油有莫大關係。由於多國政府致力減排及研發替代能源政策，預期2017年的乙醇及生物柴油等生物燃料需求量將達370億加侖。Clean Edge Inc.指出，2007年全球乙醇及生物柴油產量超過130億和20億加侖，估計2008年分別上升至170億和35億加侖，而全球乙醇及生物柴油的銷售額將由2007年的254億大幅增至2017年的811億美元。


GMO提高作物收成
發展生物能源只會對玉米需求構成小部分壓力，而且玉米並非潔淨能源的唯一資源，造成糧食危機還有其他例如氣候暖化、水源短缺以及人們改變飲食習慣（部分發展中國家的人均收入上升而增加蛋白質的需求，但種植飼料即減少農作物收成）等因素，而最根本的是人口上升及耕地不足。聯合國估計，全球人口到2050年將由目前的67億增至92億人，2013年必須增加糧食供應50％，其後30年再提高一倍。未來幾十年人口增長將放緩至每年約1.1%，而農產品產量增長亦將可能下調至大約1.5%，到2050年將下跌至0.9%，箇中原因是全球人口增長放緩，但人均GDP遞增（已發展國家每年2.2-2.4%，發展中國家3.6-4.0%）和追求更多卡路里及蛋白質食物卻提高農產品需求。然而，過去30年全靠農地增加了13%及每年產量效能增長2%才能推動穀類增產滿足需求，其間玉米和白米出產效益都見較高增長，但其他作物多年來出產效益只見低增長【圖一】。



要滿足未來的糧食需求，必須設法提高農作物產量以及開闢農地雙管齊下，假如玉米、白米、小麥、大豆及甘蔗能夠提至目前最高出產效益的90%，那將可以應付2030年白米和小麥的市場需求，但2050年又必須進一步增加收成。另外，改善管理和栽種技術亦有助增加農作物收成。

為了增加農作物產量，不少專家相信結合基因科技和生物科技，可以大幅提高農作物收成。人類對於農作物雜交培植有豐富經驗，近年的基因技術長足發展，更可以抽取多種植物特性合成製造符合指定條件的種子，但這些人工製成品卻有違自然規律，很難自然繁殖，因此，最新的基因改造生物（genetically modified organism，GMO）技術是將一種植物的特徵基因移植到另一植物，藉此改變其特性，這些基因作物（biotech crop）只需一至兩代便可以適應自然環境生長。

著名的GMO企業Monsanto指出，GMO種子需求持續上升，直至2008年，Monsanto十三年來一共為25個國家超過1330萬農夫在1億2500萬公頃農地供應GMO種子【圖二】，大大提高了作物收成。相信GMO種子亦會為未來增加農產品擔當起一個重要角色。

不過，美國International Plant Nutrition Institute總裁T. L. Roberts卻質疑基因科技無法大量增加農作物產量。Roberts指出，美國近年為基因種植在灌溉建設、土壤測試及施肥等投放資源，但玉米產量40年來每年每公頃只多了112公斤或1.2%收成，他認為加強肥料的效能和施肥管理更有效解決糧食危機。

資料顯示，過去幾十年作物收成一直上升，但相對新增農地，作物收成率已接近頂峰，例如東南亞地區的稻田在1960至1990年都大豐收，但主要白米生產國其後的產量增長已放緩。

Roberts指出，聯合國糧食及農業組織（FAO）的資料顯示穀物和肥料的關係密切，2005年的研究亦證實，氮肥可以大幅提高穀物產量；美國奧克拉荷馬大學遠至1930年的統計也顯示，氮肥和磷肥令小麥平均收成增加40%。Roberts又提出4Rs管理之道，4R的意思是說正確物種、正確分量、正確時間和正確地點（right source, right rate, right time, right place），才會讓肥料發揮最高效能。他相信以同樣耕地面積而大幅增加作物收成，足以應付全球糧食需求。




投資農地對沖通脹
末日博士麥嘉華也觀察到糧食短缺問題，他引述全球最大種子企業Monsanto的研究指出，穀類供應在過去八年有七年都不能滿足需求，Monsanto估計，未來50年糧食產量要多過以往10000年的總產量才夠供應不斷上升的人口。但麥嘉華並不關心如何為全人類解決「兩餐」問題，他更有興趣的是就供需失衡的情況下發掘投資機會。

麥嘉華認同全球人口膨脹必將導致食物短缺危機，例如佔全球20%人口的中國只擁有7%全球耕地，中國、南韓以及阿聯酋等國家考慮到未來「糧食安全」早已四出收購農地，他由此分析農地將愈來愈短缺。他指出，美國債務急劇上升以及貨幣供應增加，將為美元及通脹造成壓力，而經驗證明，農地是對沖通脹的有效工具，高通脹時期農地價格更多次跑贏。過去100年，農地只在1930年代、1980年代和2008年錄得負增長，而最近6年NCREIF的農地指數表現都跑贏股市和債券。麥嘉華強調，雖然黄金也是有效對沖通脹的工具，但欠缺了農地同時能提供租金收入的優點，而且農地是有形資產，價格不像股市債券那麼波動，也不怕像股票般會跌到一無所有。

Nasdaq上市的 Cresud （Ticker: CRESY）是阿根廷其中一間擁有最多農地的公司，有興趣的讀者可到其網站下載更多資訊。





中國的耕地紅線備受挑戰

人口多、耕地少一直是困擾中國的嚴峻問題，但《中國經濟時報》今年7月引述科學院自然資源考察委員會的估算，中國到2033年總人口達到15億人的高峰時，耕地的現實糧食生產能力仍可為全國人口提供溫飽（以1990年農作物播種面積結構為標準），保障「糧食安全」。所謂糧食安全是指一個國家在貿易封銷情況下仍可保障國民溫飽。

科學院指出，即使近年來土地利用發生了顯著變化，從 1990年至今，中國的糧食供需基本維持平衡；而土地利用包括食物結構變化導致的蔬菜、水果種植面積持續擴大，以及快速城市化過程中無可避免的造成耕地減少，農作物總播種面積比例由1990年的76.5%縮小至2004年的66.2%。然而，學者研究認為，農業勞動力機會成本上升、糧食生產的集約度和部分省區復種指數下降，都會影響中國糧產能力的發揮，只要改善復種指數、退耕拋荒、土地結構調整等因素，估計2004年前後中國耕地可增加8%生產能力。科學院根據未來耕地「損益」各種因素推算，中國耕地在2033年可以養活15.65億人。

中國由2005年開始實施的《十一五規劃綱要》（規劃）訂明，中國耕地保有量確定為18萬畝，也就是說，18億畝是一條不容踰越的紅線；為了突顯國家重視耕地保護，政府在1998年重新修訂1986年6月頒布的《土地管理法》，以立法形式確定了「十分珍惜、合理利土地和切實保護耕地是我國的基本國策」，可是，土地違法現象不斷發生，耕地面積一直減小。中國官方最新數字顯示，中國通過土地整理復墾開發補充耕地344萬畝，而建設佔用、災毀、農業結構調整、生態退耕等減少耕地373.4萬畝，2008年中國耕地面積為18.257億畝，比2007年淨減少29萬畝，減少面積為十一年來最小。

2008年無疑是耕地保衞的一個可喜年份，不過，根據國土資源部公布，2005年10月底中國耕地面積為18.31億畝，到2007年兩年間減少了560萬畝﹝18.31億－（18.257億＋29萬）﹞，而1997－2007年耕地面積年均減少1132萬畝。因此，除非中國可以延續2008年的成果，否則要達至《全國土地利用總體規劃（2006-2020年）》規定的耕地保有量到2010年和2020年分別保持在18.18億畝和18.05億畝，前路將十分崎嶇。