銀行體系結餘
194,474 百萬 (unchanged)
2009年7月17日 星期五
研究部 2009 07 17
中國可保債權國地位25年
中國經濟增長速度之快令世界側目，持續而龐大的貿易盈餘令中國躍居全球最大外滙儲備國家，去年次按危機引起的金融海嘯爆發之後，本已捉襟見肘的美國政府財政壓力百上豈止加斤，白宮時刻密切注視中國這個大債主對所持美債的取向；國際結算銀行（Bank for International Settlements）也在7月發表一份探討中國對外投資發展的報告。
中國早於2006年4月以8530億美元存底晉身全球最大外滙儲備國家，現在外滙儲備已超過20000億美元；根據美國財政部網站的資料，中國在5月持有美國國庫債券增至8015億美元，比去年9月超越日本成為美國最大債權國時的6182億美元多出近三成。金融海嘯令原本已深受雙赤困擾的美國更加在在需財，中國以龐大外儲為後盾，提出任何財經政策例如擔心美國資產的「安全」，或者倡議新貨幣取代美元等都備受美國以至全球注視，國際地位的重要性也與日俱增。
中國的「發達」和蘇聯在1991年12月25日正式解體國名改為俄羅斯聯邦可說是共產主義國家兩宗黑天鵝事件，尤其是中國在1978年召開的三中全會才落實開放改革國策，不到30年便躍升為舉足輕重的債權國，國際結算銀行（Bank for International Settlements，BIS）今年7月發表名為 China's evolving external wealth and rising creditor position 的工作報告，研究中國經濟快速增長的原因以及對外投資（International Investment Position，IIP）的發展趨向。
2004年正式公布IIP
BIS發現2004是一個頗為耐人尋味的年份，因為中國當年才正式公布IIP的官方數據，BIS須從其他可信途徑（包括IMF等七個政府機構及多間在中國的外資公司）追尋1985-2003年的相關資料。BIS由中國1985-2007年的IIP進展找到很多有趣的地方，在2004年之前，中國仍是有少量外債的淨負債國（net debtor）；到2007年，中國的對外淨資產（Net Foreiqn Asset,NFA）以重置成本價（current cost）計逾1萬億美元，超過GDP的30%，也就是說，在8年裏經濟增長了三倍，而以絕對值（absolute term）計成為僅次於日本的全球第二大淨債權國（net creditor）；另外，數據顯示中國由1985至2007年的對外資產負債總和（gross position of foreign assets and liabilities）在22年間暴脹88倍！但相對GDP計算，中國的對外資產負債總和僅僅超過110%，遠低於東亞平均的250%。鑑於對外資產負債賬是國與國的經濟融合及互動的指標，BIS便以相關賬目審視中國與其他國家中期發展趨向。
很多人對中國的人均收入只及經合組織（OECD）成員少於十分之一而擁有巨額NFA感到大惑不解，因為以中國的經濟步入高增長而低資本勞工比率（capital/labour），只會吸引外資流入從而造成NFA赤字，但BIS根據中國公布的IIP數字卻撥開迷霧。BIS解釋，IIP數字可以有三種演繹：初始成本（historical cost）、重置成本（current cost）及按市值（market value，亦即mark to market），從附表及圖二可以看到按市值與其他方式計算的巨大差異，按重置成本計算，NFA是10000億美元或佔30.4%GDP，若以市值計算，則令NFA縮減至僅3080億美元，只有9%GDP，NFA按市值只等於以重置成本計算的30%。
長債券短股份政策
另外，中國的對外資產負債結構也會令NFA數字不穩定，2007年，中國的對外負債其中三分之二是外資持有中國企業股權的直接投資，但中國入股海外企業只佔對外直接投資的7%，這是因為中國一向採取「長債券、短股份」（long debt，short equity）的長線直接投資政策，在1980年代中期的負債表80%是雙邊及多邊借貸交易，後期的龐大外滙儲備投資也購買外國政府債券為主，但股債的嚴重不對稱卻同樣會扭曲IIP的表象。而持有相當數量外國政府債券更可增加中國維護人民幣談判的討價還價籌碼。
加深融入國際社會
BIS又從人口結構方面【圖三】入手研究找出中國經濟高速增長的原因。BIS指出，中國的NFA自2000年代初急升主要由持續標升的往來賬盈餘（current account surplus）推動，2004-2007年，中國累積盈餘8500億美元，而NFA這三年的增幅差不多與往來賬盈餘同步，至於支持往來賬盈餘的力量則是中國人的高儲蓄率，中國的私人儲蓄率由2000年原已令美國瞠目結舌的38%GDP升至2007年的接近50%。BIS分析認為，中國的青年依賴供養比率不斷下降，社會減少負擔而勞動力增加，因此中國才得以長時間保持財政盈餘，同時鞏固其世界第一債權國地位。
中國的勞動力增長速度比依賴供養人口增長快，依賴供養人口比率由1985的55%減少至2007年的38%，BIS引述Lee and Manson的研究指出，根據其他國家過往經驗，人口結構窗戶（demographic window）可以維持超過半個世紀，中國未來二十多年仍將受惠於人口結構過渡（transition），經濟保持增長。雖然中國亦與世界先進國一樣面對人口老化問題，但人民幣被低估、全民高儲蓄率以至社保福利不足等都可以部分抵銷老年人口上升的負面影響，因此BIS認為中國在未來25年仍可保持全球債權國之一的地位。BIS總結指出，經濟持續發展，IIP及貿易增長，將有助中國加強與國際社會互動，實現全球一體化。
中國經濟增長速度之快令世界側目，持續而龐大的貿易盈餘令中國躍居全球最大外滙儲備國家，去年次按危機引起的金融海嘯爆發之後，本已捉襟見肘的美國政府財政壓力百上豈止加斤，白宮時刻密切注視中國這個大債主對所持美債的取向；國際結算銀行（Bank for International Settlements）也在7月發表一份探討中國對外投資發展的報告。
中國早於2006年4月以8530億美元存底晉身全球最大外滙儲備國家，現在外滙儲備已超過20000億美元；根據美國財政部網站的資料，中國在5月持有美國國庫債券增至8015億美元，比去年9月超越日本成為美國最大債權國時的6182億美元多出近三成。金融海嘯令原本已深受雙赤困擾的美國更加在在需財，中國以龐大外儲為後盾，提出任何財經政策例如擔心美國資產的「安全」，或者倡議新貨幣取代美元等都備受美國以至全球注視，國際地位的重要性也與日俱增。
中國的「發達」和蘇聯在1991年12月25日正式解體國名改為俄羅斯聯邦可說是共產主義國家兩宗黑天鵝事件，尤其是中國在1978年召開的三中全會才落實開放改革國策，不到30年便躍升為舉足輕重的債權國，國際結算銀行（Bank for International Settlements，BIS）今年7月發表名為 China's evolving external wealth and rising creditor position 的工作報告，研究中國經濟快速增長的原因以及對外投資（International Investment Position，IIP）的發展趨向。
2004年正式公布IIP
BIS發現2004是一個頗為耐人尋味的年份，因為中國當年才正式公布IIP的官方數據，BIS須從其他可信途徑（包括IMF等七個政府機構及多間在中國的外資公司）追尋1985-2003年的相關資料。BIS由中國1985-2007年的IIP進展找到很多有趣的地方，在2004年之前，中國仍是有少量外債的淨負債國（net debtor）；到2007年，中國的對外淨資產（Net Foreiqn Asset,NFA）以重置成本價（current cost）計逾1萬億美元，超過GDP的30%，也就是說，在8年裏經濟增長了三倍，而以絕對值（absolute term）計成為僅次於日本的全球第二大淨債權國（net creditor）；另外，數據顯示中國由1985至2007年的對外資產負債總和（gross position of foreign assets and liabilities）在22年間暴脹88倍！但相對GDP計算，中國的對外資產負債總和僅僅超過110%，遠低於東亞平均的250%。鑑於對外資產負債賬是國與國的經濟融合及互動的指標，BIS便以相關賬目審視中國與其他國家中期發展趨向。
很多人對中國的人均收入只及經合組織（OECD）成員少於十分之一而擁有巨額NFA感到大惑不解，因為以中國的經濟步入高增長而低資本勞工比率（capital/labour），只會吸引外資流入從而造成NFA赤字，但BIS根據中國公布的IIP數字卻撥開迷霧。BIS解釋，IIP數字可以有三種演繹：初始成本（historical cost）、重置成本（current cost）及按市值（market value，亦即mark to market），從附表及圖二可以看到按市值與其他方式計算的巨大差異，按重置成本計算，NFA是10000億美元或佔30.4%GDP，若以市值計算，則令NFA縮減至僅3080億美元，只有9%GDP，NFA按市值只等於以重置成本計算的30%。
長債券短股份政策
另外，中國的對外資產負債結構也會令NFA數字不穩定，2007年，中國的對外負債其中三分之二是外資持有中國企業股權的直接投資，但中國入股海外企業只佔對外直接投資的7%，這是因為中國一向採取「長債券、短股份」（long debt，short equity）的長線直接投資政策，在1980年代中期的負債表80%是雙邊及多邊借貸交易，後期的龐大外滙儲備投資也購買外國政府債券為主，但股債的嚴重不對稱卻同樣會扭曲IIP的表象。而持有相當數量外國政府債券更可增加中國維護人民幣談判的討價還價籌碼。
加深融入國際社會
BIS又從人口結構方面【圖三】入手研究找出中國經濟高速增長的原因。BIS指出，中國的NFA自2000年代初急升主要由持續標升的往來賬盈餘（current account surplus）推動，2004-2007年，中國累積盈餘8500億美元，而NFA這三年的增幅差不多與往來賬盈餘同步，至於支持往來賬盈餘的力量則是中國人的高儲蓄率，中國的私人儲蓄率由2000年原已令美國瞠目結舌的38%GDP升至2007年的接近50%。BIS分析認為，中國的青年依賴供養比率不斷下降，社會減少負擔而勞動力增加，因此中國才得以長時間保持財政盈餘，同時鞏固其世界第一債權國地位。
中國的勞動力增長速度比依賴供養人口增長快，依賴供養人口比率由1985的55%減少至2007年的38%，BIS引述Lee and Manson的研究指出，根據其他國家過往經驗，人口結構窗戶（demographic window）可以維持超過半個世紀，中國未來二十多年仍將受惠於人口結構過渡（transition），經濟保持增長。雖然中國亦與世界先進國一樣面對人口老化問題，但人民幣被低估、全民高儲蓄率以至社保福利不足等都可以部分抵銷老年人口上升的負面影響，因此BIS認為中國在未來25年仍可保持全球債權國之一的地位。BIS總結指出，經濟持續發展，IIP及貿易增長，將有助中國加強與國際社會互動，實現全球一體化。
財智語陸 [陳永陸] 2009 07 17
業績好≠經濟好
標智滬深 300（ 2827）前日的急升及東方海外（ 316）昨日的暴挫，很難以錯價來解釋，如果甚麼事都以錯價來解釋，相信大戶日後可以大條道理操控市場，此事件監管機構應要詳細了解。目前股市與經濟已脫軌，但作中長線部署入市，大家都會留意經濟指標。近日美國公佈一連串的企業業績及經濟數據，明顯比市場預期好，聯儲局因應調高了今年的美國經濟預測。其實看美國的數據都頗為搞笑，上周大家才驚經濟難復蘇，轉個頭就看好，我相信最大的原因是企業業績好，令市場產生遐想。
中遠洋 9元以下買得過
老實說，企業賺錢只是其中一個代表經濟好轉的訊號，要全面性好轉，其一現象是失業率改善，企盈好轉只代表富了一班人而已。新末日博士紐約大學經濟學教授魯賓尼預期，美國 GDP將在今年年底停止收縮，但失業率及實質個人收入可能要到明年年中才見底，這反映復蘇的道路並不平坦，所以這兩日美股急抽，都是淡倉因利好數據補倉而已，後市仍要視乎第二季的企業業績表現。高盛等盈利好不代表其他板塊如是，隨時可以因為一兩家業績差於預期而反高潮，不妨留意。美國經濟表現好壞參半，但現時世界焦點中國表現明顯一枝獨秀。內地第二季 GDP增長 7.9%，若要實現「保八」，相信第三及第四季的增長必須比上半年的第一、二季好，在此推斷下，中國仍然會維持寬鬆的貨幣和財政政策以加強內需消費市場，在此情況下，對兩地股市是正面的，因此 A股及港股回吐仍會有錢吸納。內地 6月份出口減少 21.4%，雖然跌幅已收窄，但形勢依然未如理想。美國採購經理指數的收縮明顯放緩，而中國的發電量回升及製造業活動擴張，中國的出口形勢未來兩季應有改善，可考慮吸納中遠太平洋（ 1199）。集團擁有的港口組合多樣化，其中一半權益吞吐量位於環渤海地區，而環渤海地區的吞吐量在今年第一季仍有 1.3%增幅，超越全國平均水平，加上政府計劃將上海打造為航運中心，中遠洋在長江三角亦有多個碼頭，相信可以受惠，雖然企業負債水平較高，但 09年的預期 PE只有 13.5倍，估值不高， 9元以下有一定值博率。
標智滬深 300（ 2827）前日的急升及東方海外（ 316）昨日的暴挫，很難以錯價來解釋，如果甚麼事都以錯價來解釋，相信大戶日後可以大條道理操控市場，此事件監管機構應要詳細了解。目前股市與經濟已脫軌，但作中長線部署入市，大家都會留意經濟指標。近日美國公佈一連串的企業業績及經濟數據，明顯比市場預期好，聯儲局因應調高了今年的美國經濟預測。其實看美國的數據都頗為搞笑，上周大家才驚經濟難復蘇，轉個頭就看好，我相信最大的原因是企業業績好，令市場產生遐想。
中遠洋 9元以下買得過
老實說，企業賺錢只是其中一個代表經濟好轉的訊號，要全面性好轉，其一現象是失業率改善，企盈好轉只代表富了一班人而已。新末日博士紐約大學經濟學教授魯賓尼預期，美國 GDP將在今年年底停止收縮，但失業率及實質個人收入可能要到明年年中才見底，這反映復蘇的道路並不平坦，所以這兩日美股急抽，都是淡倉因利好數據補倉而已，後市仍要視乎第二季的企業業績表現。高盛等盈利好不代表其他板塊如是，隨時可以因為一兩家業績差於預期而反高潮，不妨留意。美國經濟表現好壞參半，但現時世界焦點中國表現明顯一枝獨秀。內地第二季 GDP增長 7.9%，若要實現「保八」，相信第三及第四季的增長必須比上半年的第一、二季好，在此推斷下，中國仍然會維持寬鬆的貨幣和財政政策以加強內需消費市場，在此情況下，對兩地股市是正面的，因此 A股及港股回吐仍會有錢吸納。內地 6月份出口減少 21.4%，雖然跌幅已收窄，但形勢依然未如理想。美國採購經理指數的收縮明顯放緩，而中國的發電量回升及製造業活動擴張，中國的出口形勢未來兩季應有改善，可考慮吸納中遠太平洋（ 1199）。集團擁有的港口組合多樣化，其中一半權益吞吐量位於環渤海地區，而環渤海地區的吞吐量在今年第一季仍有 1.3%增幅，超越全國平均水平，加上政府計劃將上海打造為航運中心，中遠洋在長江三角亦有多個碼頭，相信可以受惠，雖然企業負債水平較高，但 09年的預期 PE只有 13.5倍，估值不高， 9元以下有一定值博率。
實戰理論 [沈振盈] 2009 07 17
A50等 14元吸納
內地公佈的經濟數據，整體上表現理想，上半年的 GDP增 7.1%，看來「保八」的目標應可達到。消息並未有為內地股市帶來太大的刺激，上證指數最終倒跌 4點收市。港股表現仍然強勢，但下午末段亦受 A股的倒跌影響，令升幅收窄。若從技術走勢看，大市於 18800至 19000點出現阻力，但回落的支持位已上移至 18000點。短線的部署有點兒被這 3日的挾升所打亂，然而，暫時不宜輕舉妄動，睇埋這兩天的走勢而定，更重要是留意下周期指的轉倉部署。現時正打算有兩套策略，若然指數在未來數天能再度出現調整，會考慮於 18000點附近先部署四分一資金入市，吸納股份目標為瑞安房地產（ 272）及中國銀行（ 3988）；若然大市再跌，會於 17500點以下再動用四分一資金入市。
若升唔停破 19200才追
另一方面，若然大市高居不下，則寧可等指數上破 19200點後才入市。A股升勢凌厲，昨日出現單日調整。內地股市確實難以捉摸，始終內地股民及資金的炒賣方式，非我們可以理解。若然相信中國的經濟增長真的可以保八，內地的股民應該會繼續瘋狂持貨。 A50中國基金（ 2823）仍是本地投資最熱衷炒賣的 ETF，昨日股價回落至 14.90元，若然這兩天能調整至 14元水平，應是吸納的機會。短線的波幅難估，但中線應有機會重上 20元以上。7月份的投資市場變化頗大，很多的因素正在轉變，這幾天暫且再作觀望，看清形勢才作部署。
內地公佈的經濟數據，整體上表現理想，上半年的 GDP增 7.1%，看來「保八」的目標應可達到。消息並未有為內地股市帶來太大的刺激，上證指數最終倒跌 4點收市。港股表現仍然強勢，但下午末段亦受 A股的倒跌影響，令升幅收窄。若從技術走勢看，大市於 18800至 19000點出現阻力，但回落的支持位已上移至 18000點。短線的部署有點兒被這 3日的挾升所打亂，然而，暫時不宜輕舉妄動，睇埋這兩天的走勢而定，更重要是留意下周期指的轉倉部署。現時正打算有兩套策略，若然指數在未來數天能再度出現調整，會考慮於 18000點附近先部署四分一資金入市，吸納股份目標為瑞安房地產（ 272）及中國銀行（ 3988）；若然大市再跌，會於 17500點以下再動用四分一資金入市。
若升唔停破 19200才追
另一方面，若然大市高居不下，則寧可等指數上破 19200點後才入市。A股升勢凌厲，昨日出現單日調整。內地股市確實難以捉摸，始終內地股民及資金的炒賣方式，非我們可以理解。若然相信中國的經濟增長真的可以保八，內地的股民應該會繼續瘋狂持貨。 A50中國基金（ 2823）仍是本地投資最熱衷炒賣的 ETF，昨日股價回落至 14.90元，若然這兩天能調整至 14元水平，應是吸納的機會。短線的波幅難估，但中線應有機會重上 20元以上。7月份的投資市場變化頗大，很多的因素正在轉變，這幾天暫且再作觀望，看清形勢才作部署。
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