2009年7月29日 星期三
研究部 2009 07 29
能源政策, 中國發電設備生產商受惠： 中國政府去年公布其新能源發展戰略後多次重申，國家將專注發展包括風力、核能和太陽能發電等新能源。自此，投資者一直爭相追捧從事新能源發電業務的上市公司，以賺取隨利好政策帶來的回報。
雖然大多數投資者一直關注新能源營運商如中國風電（182），但由於它們不是還未開始運作，就是欠缺良好盈利記錄，因此我們相信另一個較保守的方法，是投資在具備製造新能源發電設備能力的發電設備生產商。以下我們向讀者介紹在香港上市的三家主要發電設備生產商中的其中一家──東方電氣（1072）。
必須考慮兩因素
東方電氣是中國其中一家主要的發電設備製造商，有能力建造火力、水力、風力和核能發電設備。去年5月12日，該公司其中一個製造基地受到地震破壞，導致去年度的盈利表現下跌，但其一貫良好的營運效率及中國新能源發電設備市場的良好營運環境，使我們相信該公司有能力迅速地從災難中恢復過來，並於今年回復增長。
我們認為考慮投資中國發電設備市場的最重要因素包括：
一、製造商技術水平：投資者宜選擇有能力製造所有主要發電設備的製造商（包括風力、火力、水力及核能）；
二、營運效率：從一家公司的股本回報率、毛利率和淨利率可得出。營運效率決定投資者可從製造商每分訂單中，取得多少回報。
東方電氣增長勝同行
首先，從科技方面，東方電氣是中國唯一一家擁有建造全部主要發電設備類別能力的製造商，而其核能設備的建造能力在中國上市企業中處於較領先的地位（其核島及常規島的核能核心設備建造技術在中國有領先優勢）。
去年東方電氣銷售額最大的組成部分，仍是火力發電設備（佔去年銷售額73%），但來自水力（佔去年銷售額9%）、風力（佔去年銷售額9%）和核能（佔去年銷售額少於8%）發電設備的收入與日俱增。
一如前述，隨着中國政府繼續促進新能源發電廠建造，製造風力和核能發電設備的能力對發電設備製造商而言，在中國正變得愈來愈重要，而東方電氣在新能源發電設備上的優勢將使其增長優於同行。而根據該公司在A股市場公布的今年首季業績公告，新訂單中的新能源發電設備比重正在增加。
我們將看看東方電氣對比中國其他兩家主要競爭對手，於過去三年的營運效率：
一、毛利率：就營運效率而言，毛利率是衡量生產商生產效率最直接的指標之一。東方電氣於過去二年持續跑贏同業。去年毛利率下跌，主要源於原材料價格上升，以及四川大地震期間使東方電氣其中一間位於震央的廠房被完全破壞而令生產受到干擾。但隨着未來恢復正常運作，以及鋼鐵價格從高位回落，我們相信該公司的毛利率於今年將回到較高水平；
二、股本回報率：就該公司的資本結構、銷售及分銷效率而言，股本回報率是另一項指標，可顯示該公司是否有效率地經營。東方電氣的股本回報率遠遠高於中國的主要競爭對手。我們已查明，這三間公司的資產負債表結構類同，唯一的分別是，東方電氣的總股東股本遠低於同業，故獲得較高的股本回報率。
不過，投資在東方電氣涉及的主要風險包括：
一、該公司毛利率復蘇的速度：我們認為，東方電氣很大可能於今年把下跌的毛利率扭轉過來（因為鋼鐵價格下滑），但同時我們不能確定其復蘇速度。若毛利率復蘇速度較預期慢，便會拖累股價；
二、風力及核能發電設備的新業務部門，可能拖低中期的毛利率：我們認為，該公司必須進軍風力及核能發電設備市場，而且大體上會產生正面影響，但初期亦會給整體毛利率帶來壓力。主要原因是，在發展初期，新業務的規模較細，但隨着未來生產獲得經濟規模，毛利率將得以提升。今年首季，熱力發電設備部門仍然取得最高的毛利率（15.52%）、水力發電設備為12.53%，風力發電為13.82%。
受四川大地震餘波影響
三、去年四川大地震的餘波可能拖低東方電氣今年的表現：該公司今年仍須把搬遷生產廠房及遷移員工的剩餘成本入賬。另外，東方電氣於今明兩年將進入高投資期（2009及2010年計劃投資額逾150億元人民幣，以重建被破壞的廠房及增加新能源發電設備的產能），投資者應不時留意公司的現金水平及現金流是否足夠其投資需求。
另外，由於東方電氣近日急升，投資者應謹慎入市，切勿盲目高追。
雖然大多數投資者一直關注新能源營運商如中國風電（182），但由於它們不是還未開始運作，就是欠缺良好盈利記錄，因此我們相信另一個較保守的方法，是投資在具備製造新能源發電設備能力的發電設備生產商。以下我們向讀者介紹在香港上市的三家主要發電設備生產商中的其中一家──東方電氣（1072）。
必須考慮兩因素
東方電氣是中國其中一家主要的發電設備製造商，有能力建造火力、水力、風力和核能發電設備。去年5月12日，該公司其中一個製造基地受到地震破壞，導致去年度的盈利表現下跌，但其一貫良好的營運效率及中國新能源發電設備市場的良好營運環境，使我們相信該公司有能力迅速地從災難中恢復過來，並於今年回復增長。
我們認為考慮投資中國發電設備市場的最重要因素包括：
一、製造商技術水平：投資者宜選擇有能力製造所有主要發電設備的製造商（包括風力、火力、水力及核能）；
二、營運效率：從一家公司的股本回報率、毛利率和淨利率可得出。營運效率決定投資者可從製造商每分訂單中，取得多少回報。
東方電氣增長勝同行
首先，從科技方面，東方電氣是中國唯一一家擁有建造全部主要發電設備類別能力的製造商，而其核能設備的建造能力在中國上市企業中處於較領先的地位（其核島及常規島的核能核心設備建造技術在中國有領先優勢）。
去年東方電氣銷售額最大的組成部分，仍是火力發電設備（佔去年銷售額73%），但來自水力（佔去年銷售額9%）、風力（佔去年銷售額9%）和核能（佔去年銷售額少於8%）發電設備的收入與日俱增。
一如前述，隨着中國政府繼續促進新能源發電廠建造，製造風力和核能發電設備的能力對發電設備製造商而言，在中國正變得愈來愈重要，而東方電氣在新能源發電設備上的優勢將使其增長優於同行。而根據該公司在A股市場公布的今年首季業績公告，新訂單中的新能源發電設備比重正在增加。
我們將看看東方電氣對比中國其他兩家主要競爭對手，於過去三年的營運效率：
一、毛利率：就營運效率而言，毛利率是衡量生產商生產效率最直接的指標之一。東方電氣於過去二年持續跑贏同業。去年毛利率下跌，主要源於原材料價格上升，以及四川大地震期間使東方電氣其中一間位於震央的廠房被完全破壞而令生產受到干擾。但隨着未來恢復正常運作，以及鋼鐵價格從高位回落，我們相信該公司的毛利率於今年將回到較高水平；
二、股本回報率：就該公司的資本結構、銷售及分銷效率而言，股本回報率是另一項指標，可顯示該公司是否有效率地經營。東方電氣的股本回報率遠遠高於中國的主要競爭對手。我們已查明，這三間公司的資產負債表結構類同，唯一的分別是，東方電氣的總股東股本遠低於同業，故獲得較高的股本回報率。
不過，投資在東方電氣涉及的主要風險包括：
一、該公司毛利率復蘇的速度：我們認為，東方電氣很大可能於今年把下跌的毛利率扭轉過來（因為鋼鐵價格下滑），但同時我們不能確定其復蘇速度。若毛利率復蘇速度較預期慢，便會拖累股價；
二、風力及核能發電設備的新業務部門，可能拖低中期的毛利率：我們認為，該公司必須進軍風力及核能發電設備市場，而且大體上會產生正面影響，但初期亦會給整體毛利率帶來壓力。主要原因是，在發展初期，新業務的規模較細，但隨着未來生產獲得經濟規模，毛利率將得以提升。今年首季，熱力發電設備部門仍然取得最高的毛利率（15.52%）、水力發電設備為12.53%，風力發電為13.82%。
受四川大地震餘波影響
三、去年四川大地震的餘波可能拖低東方電氣今年的表現：該公司今年仍須把搬遷生產廠房及遷移員工的剩餘成本入賬。另外，東方電氣於今明兩年將進入高投資期（2009及2010年計劃投資額逾150億元人民幣，以重建被破壞的廠房及增加新能源發電設備的產能），投資者應不時留意公司的現金水平及現金流是否足夠其投資需求。
另外，由於東方電氣近日急升，投資者應謹慎入市，切勿盲目高追。
曾淵滄專欄 2009 07 29
大升市沒有停止，連升兩日累積上升 600點，昨日收市已達 20624點，大有前幾個月恒指一舉破 16000點阻力位後的衝力，如果這一回的衝力與破 16000點後的衝力相等，恒指將一舉衝至 23000點。上一回，恒指破 16000點後就直上 19000點才停下來，共上升 3000點。
兩則新聞令人憂心
不過，大家不好為股市不斷上升而冲昏頭腦，昨日有兩則新聞值得大家留意：
第一則新聞是國家統計局公佈今年上半年 22個主要省市的工業企業總利潤下降 21%；鋼鐵業更恐怖，利潤大降 85%。是的，現在不少上市公司發盈警而股價照升，但是，盈利大降 85%可不是小問題。
第二則新聞是溫家寶總理訪問吉林市明陽大通風電技術公司後發表的談話，他說要防止發電廠產能過剩，風電發展規模要合理，要保證風電製造業的可持續發展，不能一哄而起，必須配合市場。
近來，新能源股炒得火熱，本港掛牌的風電股中國高速傳動（ 658），股價更是直撲 2007年 10月的高峯位，是不是過熱了？
2007年溫總開口說港股直通車暫停後，我就決定出版《迎戰轉勢》這本書，告訴讀者牛市結束了。
兩則新聞令人憂心
不過，大家不好為股市不斷上升而冲昏頭腦，昨日有兩則新聞值得大家留意：
第一則新聞是國家統計局公佈今年上半年 22個主要省市的工業企業總利潤下降 21%；鋼鐵業更恐怖，利潤大降 85%。是的，現在不少上市公司發盈警而股價照升，但是，盈利大降 85%可不是小問題。
第二則新聞是溫家寶總理訪問吉林市明陽大通風電技術公司後發表的談話，他說要防止發電廠產能過剩，風電發展規模要合理，要保證風電製造業的可持續發展，不能一哄而起，必須配合市場。
近來，新能源股炒得火熱，本港掛牌的風電股中國高速傳動（ 658），股價更是直撲 2007年 10月的高峯位，是不是過熱了？
2007年溫總開口說港股直通車暫停後，我就決定出版《迎戰轉勢》這本書，告訴讀者牛市結束了。
實戰理論 [沈振盈] 2009 07 29
恒指守穩 20000點，進一步向上推，短線升幅有限。而輪場的資金流持續造淡，短線仍有機會繼續殺熊證倉，但相信短期的高位也應不遠矣！這兩天可等期指結算後才作部署，有貨可繼續睇，冇貨則只宜短炒個別股份。
這兩周大部份股份皆輪流追落後，餘下尚未發力的選擇已不多，在現階段宜先行冷靜一下，計一計數，將部份獲利貨減磅，降低持股水平，觀察一下大市的動力，謀定而後動。
大市越升，越難入市，越是不敢入市，就只會越買越貴。卻不可因為此論點，而將一切的風險控制拋諸腦後。要控制風險一定是從注碼入手。筆者在恒指升破 50日線後開始部署反手，但注碼始終保持着一半以下，而所選擇的股份皆以落後股為主，盡量避開指數股，除了超落後的中移動（ 941）例外。
越投現突破之勢
若從衍生工具的數據分析，現時熊證的街貨量已大幅回落，而以收回價分佈計， 21200點樓上的街貨已所餘無幾，這兩天要殺倉，相信只會再將指數推高多幾百點而已。
中美召開戰略性會議，從美國各領導人的言論反映，中國現今的地位，於美國來說是極其重要。上至總統奧巴馬，下至國務卿及財長，皆在態度上對中國代表極其客氣，有別於前總統布殊之傲慢。今次會議給筆者最重要的訊息，就是中美間已到了唇齒相依的地步，相信兩國在未來的挽救經濟路途上，會有更緊密的合作。
股份方面，今日可留意越秀投資（ 123），此股昨日剛現突破之勢，近兩日成交大增，相對其他內房股仍算落後及股值偏低，上望目標 2元。
這兩周大部份股份皆輪流追落後，餘下尚未發力的選擇已不多，在現階段宜先行冷靜一下，計一計數，將部份獲利貨減磅，降低持股水平，觀察一下大市的動力，謀定而後動。
大市越升，越難入市，越是不敢入市，就只會越買越貴。卻不可因為此論點，而將一切的風險控制拋諸腦後。要控制風險一定是從注碼入手。筆者在恒指升破 50日線後開始部署反手，但注碼始終保持着一半以下，而所選擇的股份皆以落後股為主，盡量避開指數股，除了超落後的中移動（ 941）例外。
越投現突破之勢
若從衍生工具的數據分析，現時熊證的街貨量已大幅回落，而以收回價分佈計， 21200點樓上的街貨已所餘無幾，這兩天要殺倉，相信只會再將指數推高多幾百點而已。
中美召開戰略性會議，從美國各領導人的言論反映，中國現今的地位，於美國來說是極其重要。上至總統奧巴馬，下至國務卿及財長，皆在態度上對中國代表極其客氣，有別於前總統布殊之傲慢。今次會議給筆者最重要的訊息，就是中美間已到了唇齒相依的地步，相信兩國在未來的挽救經濟路途上，會有更緊密的合作。
股份方面，今日可留意越秀投資（ 123），此股昨日剛現突破之勢，近兩日成交大增，相對其他內房股仍算落後及股值偏低，上望目標 2元。
財智語陸 [陳永陸] 2009 07 29
投資講座的出席率反應升溫，要加強防禦。
但以我多年經驗，那種氣氛跟爆煲時相去甚遠。而且，每當爆煲時，投資者所問的只是有咩好買，現在他們所關心的仍是股市跟不上經濟，會否是另一個泡沫形成？在投資者仍有戒心的前提下，即使現在恒指突破 20500點，暫時仍沒有爆煲可能。
泡沫肯定是存在，否則昨日鋼股也不會在被歐盟加報復性關稅下仍可急升。當然，你可以說是大行報告點鐵成金的結果，但這種非理性上升，小心隨時現回馬槍。不過早前建議低吸的馬鞍山鋼鐵（ 323），仍有大把水位可守，建議定止賺位持有。
內銀股料接力挾高
指數要續挾，中國移動（ 941）仍有力再上，有貨者可續持有。下一個接力的板塊，按盤路應是內銀股。工商銀行（ 1398）昨日急升 3.8%，轉攻落後者應續吼建設銀行（ 939）及中國銀行（ 3988），不過仍建議小注好了。
之前已提過，期指結算前恒指會繼續上升，一定不可手多造淡，明日期指結算，按理仍會再挾。板塊輪流炒，昨日提及的上海電氣（ 2727）急升 6.7%，博 T+2的炒作，今日高開可先沽一半或 1/3，候低再買，餘下的可作中線持有。
新能源概念繼續升溫，姑勿論幾時才有收成，以目前中央點名扶持的大趨勢下，大漲小回走勢應可保持。上周建議買陽光能源（ 757），純以整個板塊受惠角度出擊，昨日才升第一棍，應可多玩一兩日，有貨底者不妨短線加注，注碼應是之前買入一注的一半。自己較喜歡以這種方式加注在已有貨底的股票，因為這種 average up買入法，看錯邊可以轉身獲利，最適合現在隨時出現大調整的市況。
很多人炒股票炒輸，最大問題是方法出錯，其中一個最明顯錯誤是當股價上升時越溝越多，買入成本頭輕尾重，股票走勢一旦逆轉又不願減磅，最終高位被綁。
事實上，每次大型 IPO後，股市總會下調，年前的阿里巴巴（ 1688）上市就是一個例子，今次北京金隅（ 2009）上市後會否重蹈覆轍仍是未知數，我亦不知股市癲到幾時，既然大家沒有水晶球，那就最好自己做好防禦工作。
但以我多年經驗，那種氣氛跟爆煲時相去甚遠。而且，每當爆煲時，投資者所問的只是有咩好買，現在他們所關心的仍是股市跟不上經濟，會否是另一個泡沫形成？在投資者仍有戒心的前提下，即使現在恒指突破 20500點，暫時仍沒有爆煲可能。
泡沫肯定是存在，否則昨日鋼股也不會在被歐盟加報復性關稅下仍可急升。當然，你可以說是大行報告點鐵成金的結果，但這種非理性上升，小心隨時現回馬槍。不過早前建議低吸的馬鞍山鋼鐵（ 323），仍有大把水位可守，建議定止賺位持有。
內銀股料接力挾高
指數要續挾，中國移動（ 941）仍有力再上，有貨者可續持有。下一個接力的板塊，按盤路應是內銀股。工商銀行（ 1398）昨日急升 3.8%，轉攻落後者應續吼建設銀行（ 939）及中國銀行（ 3988），不過仍建議小注好了。
之前已提過，期指結算前恒指會繼續上升，一定不可手多造淡，明日期指結算，按理仍會再挾。板塊輪流炒，昨日提及的上海電氣（ 2727）急升 6.7%，博 T+2的炒作，今日高開可先沽一半或 1/3，候低再買，餘下的可作中線持有。
新能源概念繼續升溫，姑勿論幾時才有收成，以目前中央點名扶持的大趨勢下，大漲小回走勢應可保持。上周建議買陽光能源（ 757），純以整個板塊受惠角度出擊，昨日才升第一棍，應可多玩一兩日，有貨底者不妨短線加注，注碼應是之前買入一注的一半。自己較喜歡以這種方式加注在已有貨底的股票，因為這種 average up買入法，看錯邊可以轉身獲利，最適合現在隨時出現大調整的市況。
很多人炒股票炒輸，最大問題是方法出錯，其中一個最明顯錯誤是當股價上升時越溝越多，買入成本頭輕尾重，股票走勢一旦逆轉又不願減磅，最終高位被綁。
事實上，每次大型 IPO後，股市總會下調，年前的阿里巴巴（ 1688）上市就是一個例子，今次北京金隅（ 2009）上市後會否重蹈覆轍仍是未知數，我亦不知股市癲到幾時，既然大家沒有水晶球，那就最好自己做好防禦工作。
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