日圖: 穿頭破腳，恆指於保力加通道頂部有強大阻力，主動沽盤急增。
技術指標: MACD + RSI 一浪低於一浪，但指數仍升近19000 = 背馳? (機會大)
狂想:
積極者: 若(日圖)指數跌破首個上升軌及(小時圖)跌破保力加通道中軸，並維持五分鐘，可動用1/8 (12.5%) 資金造淡。
謹慎者: 上述條件 + (日圖)指數跌破十天線及保力加通道中軸，可動用1/4 (25%) 資金造淡。
保守者: 上述條件 + 待下跌後反彈，再回調時造淡。
2009年6月30日 星期二
恆指技術圖表 30-6-2009
日圖: 穿頭破腳，恆指於保力加通道頂部有強大阻力，主動沽盤急增。
技術指標: MACD + RSI 一浪低於一浪，但指數仍升近19000 = 背馳? (機會大)
狂想:
積極者: 若(日圖)指數跌破首個上升軌及(小時圖)跌破保力加通道中軸，並維持五分鐘，可動用1/8 (12.5%) 資金造淡。
謹慎者: 上述條件 + (日圖)指數跌破十天線及保力加通道中軸，可動用1/4 (25%) 資金造淡。
保守者: 上述條件 + 待下跌後反彈，再回調時造淡。
曹仁超 投資者筆記 -金價將步入牛市三期- 29/06/2009
金價將步入牛市三期
6月28日，周日。2007年12月至今，美國新增失業人數高達六百萬，5月份失業率係9.4%，連總統奧巴馬亦認為年底將超過10%（上述係去年初我老曹估計嘅數字也），畢非德認為美國需要第二次刺激方案，即係話今年2月嗰個7870億美元刺激經濟方案已唔夠使。美國政府面臨嘅抉擇係：一、如拋出第二個刺激經濟方案，擔心最受刺激嘅將係金價，估計可令金價見1350美元或以上，理由我老曹早已講咗；二、如果冇第二個刺激經濟方案，美股由6月份起又再開始下滑。我老曹主張投資者喺6月份棄股從金，或買份恒指put期權。牛眼投資法係無論牛市熊市，都努力尋找 double your money嘅機會（即賺取100%利潤）。
買金係為保護財產
黃金牛市2001年至今已有八年，每年7月到10月都係趁低吸納黃金嘅時刻。1970年代嗰個黃金牛市長達十一年（由1969年起步，1980年結束），升幅最大嘅時刻係1979年最後三個月。家吓同1970年代唔同，1970年代金價狂升理由係惡性通脹，以及卡達總統無法控制財赤，令金價狂升200%。 2009年奧巴馬總統只係無法控制財赤，但成功控制通脹。後市金價點睇？1970年金價35美元一盎斯，1980年850美元，上升二十四倍。1970年本港樓價100元一呎，1980年樓價1000元一呎，上升十倍。2009年金價幾多？樓價係幾多？假設未來經濟進入停滯期，令樓價及股價皆停滯不前，政府必須大力刺激經濟，結果令金價一枝獨秀絕對唔奇。上述情況曾喺1930年代美國出現，會否喺未來重演?!今天雖然唔係1979年，買金唔會令你發達，卻可保護你嘅財產免受政府剝削。當全世界政府都唔希望強勢貨幣環境，黃金將成為投資者少數避難所。冇人知道金價幾時進入牛市第三期（至今前高位1030美元仍未升穿）。如經濟逐漸步入冬季及政府再次瘋狂刺激經濟，唔排除金價步入牛市三期。依家美國加州政府手上現金只夠維持到7月24日，如响呢日之前聯邦政府唔注資，加州政府將破產（加州議會唔通過公務員減薪5%、向加州其他市政府借款20億美元，以及大幅提升煙稅、油稅及汽車登記費方案），令政府面對危機。2009年加州政府財赤已高達183.4億美元，較對上年度升80%。如聯邦政府決定唔撥款，加州政府勢將破產！恒生指數由去年10月27日10676點上升到今年6月12日19161點，道指則由今年3月6日6469點升到6月11日8877點。到底係呢次金融風暴嘅風眼，抑或經濟復蘇嘅前奏？去年夏季美國政府推出減稅方案時唔少人睇好，到去年9月投資者發現無效，便引發大拋售潮。呢次推出量化寬鬆貨幣政策，最終係咪奏效？今年3月9日恒指响11344點水平時，美國嘅量化寬鬆貨幣政策係有足夠力量推動港股向上。喺股市上升68.9%後嘅6月12日，恒指已達19161點，係咪繼續有足夠流動資金推動股市繼續向上？股市正在面對「天花板」阻力。世界銀行喺 Global Development Finance 2009報告中估計，2009年全球GDP下降2.9%（3月份估計下降1.7%）；美國降3%（3月份估計降2.4%）、歐羅區降4.5%（3月份降 2.7%）、日本降6.8%（3月份估計降5.3%），中國則上升7.2%及印度上升5.1%。日本5月份出口額進一步下跌，船運量較一年前減少40.9%（4月份減39.1%）；出口到中國減29.7%（4月份減25.9%）、出口到亞洲減35.5%（4月份減33.4%）、出口到美國減 45.4%（4月份減46.3）、出口到歐洲減45.4%（4月份減45.3%）；入口減少42.4%。今年下半年股市方向，到底係歐、美、日本經濟拖低全球股市，抑或中、印經濟進一步推高下半年股市？
量化寬鬆催化大反彈
美國消費者仍在減少消費，企業純利仍在回落，失業率一再上升。二十一世紀美國經濟衰退雖然唔似1930年代美國，但更似1990年代日本。美國70％GDP 來自消費業，約8.2萬億美元，今年減少一千五百億美元；佔11％GDP來自投資（例如建造房產），今年亦減少23.3%。根據MV=PQ定律，係貨幣流速決定產品價格，而非貨幣供應（過去一段日子美國L上升9%，同期美國CPI升幅極之有限）。今年第一季美國家庭所擁有嘅財富下降至50.4萬億美元，為 2004年以來最少，令今年第一季消費只上升1.5％。今年上半年環球企業集資約2萬億美元，大部分用作減債而非新投資之用，情況同1990年代日本相似。1992年日本首相宮澤喜一宣布以公家財產協助日本銀行業度過危機，亦曾引發日股上升。十六年後美國奧巴馬做相同嘅事，亦令美股連升三個月。美國企業開始去槓桿化（deleverage），此乃好事，一如牙痛病人終於肯去見牙醫，只係治療過程痛苦兼沉悶。1929年6月起全球製造業產量下降期長達三十六個月；2008年9月起全球製造業產量開始下降，至今只有九個月。股市方面，2007年11月至2009年3月美股跌幅較1929年9月至1930年底更大，因此出現咗幾個月反彈！股市上升有兩種可能：A、反映實體經濟將復蘇；B、流動性泛濫。呢次全球股市上升到底係反映未來經濟將復蘇，抑或响量化寬鬆貨幣政策下嘅一次大反彈？客觀形勢係，至今為止實體經濟並未出現復蘇，唔少仍在下滑。中國製造業、消費業、就業率、出入口數字，企業獲利率等皆未見改善。新增資金流入原材料市場，引發囤積抬高價格，反而進一步侵蝕企業未來盈利，再加上出口不振及美元滙價回落，令中國製造業雪上加霜。1994 年人民幣同美元掛鈎，令過去十五年中國生產成本相對較低，此優勢造成中國產品出口高速增長期。中國政府又把賺番嚟嘅資金用作購買美債，令美國出現長期低利率期。美國人就拚命消費，直到金融危機爆發為止，情況有D似1997年香港（聯繫滙率令資金大量湧入香港，造成利率低於通脹率，引發本港樓價狂升）。呢一次金融海嘯下，中國製造業首當其衝。過去十五年中國因出口需求太大，令資源用作出口之用而壓抑咗內需，造成內需長期不振，2008年起才開始糾正上述錯誤，但一年時間係咪足夠？上周湯森路透調查美國證券公司分析員對後市嘅分析，發現對標普五百第二季純利估計係負34.4%（前為負34.6%），即有輕微改善。2007 年11月到2008年10月嘅金融風暴，响各國政府大印鈔票後，係咪已成功將全球經濟放回上升軌，又或者只係喺量化寬鬆貨幣政策刺激下令股市短暫復蘇？美國今年5月份CPI較一年前回落1.3%，係過去六十年內最大跌幅，因能源指數較去年同期回落27.3％。今年第一季美國家庭進一步失去1.3萬億美元財富（樓價較2007年高峰期回落21.6％）。雖然聯儲局向銀行體系大量注資，但銀行業並冇向外界增加借貸，只係把新增資金還畀政府或購入政府債券。到底量化寬鬆貨幣政策已化解咗金融海嘯第二波，還是只係將金融海嘯第二波發生嘅日子延遲？過去五個月美國失業大軍新增人口三百萬，响咁低儲蓄率嘅環境下，佢地到底能維持消費幾耐？過去兩季（2008年第四季及2009年第一季）美國家庭只減少總負債3.1％，以上述速度減債，美國需要十四年時間才能令負債比率重返安全水平。
長線投資出錯率高
今年油價由34美元上升到70美元以上，升幅超過100％。大豆亦上升50％，引發投資者對後市嘅通脹預期。今時今日要求美國人負擔3美元一加侖汽油價係有一定困難，相信油價見70-75美元一桶之後，能否進一步上升成疑。2008年至今唔少日用品仍在漲價，但金融資產卻在跌價。投資泰斗Doug Fabian自鑄咗一個新字叫「Indeflation」。中國人叫呢段日子做「水深火熱」，亦即係話做生意利潤紙咁薄、打工仔收入不加反減，但日常生活費用卻不斷上升。《金融時報》評論員Izabella Kaminska叫做Compartflation。上述境況係戰後出生嘅人從未經歷過嘅。响呢段日子裏，做任何長線投資出錯率皆十分高，因為：A、低回報率；B、商品價格大幅波動，因此只能做trading，即喺市場上出出入入。可惜大部分小投資者做trading成績皆欠佳。去年10月當英國政府最先推出量化寬鬆貨幣政策時，大部分人皆唔知道係乜嘢一回事，仍然睇淡，直到美國政府亦加入，恒生指數仍下跌到3月9日才回升。中國5月份出口下降26.4%，係過去五個月降幅最大嘅一個月；對美國、歐盟、日本等進口減少29.9%、30.8%及29%；對俄羅斯、南韓、巴西進口亦減少 38.3%、32.9％及21.6%。6月1日起國家稅務總局宣布自去年8月以來第七次出口退稅上調，包括農產品、藥品、鋼材、罐頭、果汁等13％改為 15％；抗菌素、人血製品、中成藥亦由13％改為15％；玉米澱粉、酒精由0％上升到5％；合金鋼材、冷軋不銹鋼由5%上升到9％；箱包、鞋、帽、玩具、家具由13％改為15%；塑料、陶瓷、玻璃由10％改為13%；剪刀等小五金副產品由5％至11%改為9%至13％；家用電器、胰島素、發電設備、縫紉機等出口皆退稅17%。呢次退稅上調，對農業、鋼鐵、藥品股有利。
6月28日，周日。2007年12月至今，美國新增失業人數高達六百萬，5月份失業率係9.4%，連總統奧巴馬亦認為年底將超過10%（上述係去年初我老曹估計嘅數字也），畢非德認為美國需要第二次刺激方案，即係話今年2月嗰個7870億美元刺激經濟方案已唔夠使。美國政府面臨嘅抉擇係：一、如拋出第二個刺激經濟方案，擔心最受刺激嘅將係金價，估計可令金價見1350美元或以上，理由我老曹早已講咗；二、如果冇第二個刺激經濟方案，美股由6月份起又再開始下滑。我老曹主張投資者喺6月份棄股從金，或買份恒指put期權。牛眼投資法係無論牛市熊市，都努力尋找 double your money嘅機會（即賺取100%利潤）。
買金係為保護財產
黃金牛市2001年至今已有八年，每年7月到10月都係趁低吸納黃金嘅時刻。1970年代嗰個黃金牛市長達十一年（由1969年起步，1980年結束），升幅最大嘅時刻係1979年最後三個月。家吓同1970年代唔同，1970年代金價狂升理由係惡性通脹，以及卡達總統無法控制財赤，令金價狂升200%。 2009年奧巴馬總統只係無法控制財赤，但成功控制通脹。後市金價點睇？1970年金價35美元一盎斯，1980年850美元，上升二十四倍。1970年本港樓價100元一呎，1980年樓價1000元一呎，上升十倍。2009年金價幾多？樓價係幾多？假設未來經濟進入停滯期，令樓價及股價皆停滯不前，政府必須大力刺激經濟，結果令金價一枝獨秀絕對唔奇。上述情況曾喺1930年代美國出現，會否喺未來重演?!今天雖然唔係1979年，買金唔會令你發達，卻可保護你嘅財產免受政府剝削。當全世界政府都唔希望強勢貨幣環境，黃金將成為投資者少數避難所。冇人知道金價幾時進入牛市第三期（至今前高位1030美元仍未升穿）。如經濟逐漸步入冬季及政府再次瘋狂刺激經濟，唔排除金價步入牛市三期。依家美國加州政府手上現金只夠維持到7月24日，如响呢日之前聯邦政府唔注資，加州政府將破產（加州議會唔通過公務員減薪5%、向加州其他市政府借款20億美元，以及大幅提升煙稅、油稅及汽車登記費方案），令政府面對危機。2009年加州政府財赤已高達183.4億美元，較對上年度升80%。如聯邦政府決定唔撥款，加州政府勢將破產！恒生指數由去年10月27日10676點上升到今年6月12日19161點，道指則由今年3月6日6469點升到6月11日8877點。到底係呢次金融風暴嘅風眼，抑或經濟復蘇嘅前奏？去年夏季美國政府推出減稅方案時唔少人睇好，到去年9月投資者發現無效，便引發大拋售潮。呢次推出量化寬鬆貨幣政策，最終係咪奏效？今年3月9日恒指响11344點水平時，美國嘅量化寬鬆貨幣政策係有足夠力量推動港股向上。喺股市上升68.9%後嘅6月12日，恒指已達19161點，係咪繼續有足夠流動資金推動股市繼續向上？股市正在面對「天花板」阻力。世界銀行喺 Global Development Finance 2009報告中估計，2009年全球GDP下降2.9%（3月份估計下降1.7%）；美國降3%（3月份估計降2.4%）、歐羅區降4.5%（3月份降 2.7%）、日本降6.8%（3月份估計降5.3%），中國則上升7.2%及印度上升5.1%。日本5月份出口額進一步下跌，船運量較一年前減少40.9%（4月份減39.1%）；出口到中國減29.7%（4月份減25.9%）、出口到亞洲減35.5%（4月份減33.4%）、出口到美國減 45.4%（4月份減46.3）、出口到歐洲減45.4%（4月份減45.3%）；入口減少42.4%。今年下半年股市方向，到底係歐、美、日本經濟拖低全球股市，抑或中、印經濟進一步推高下半年股市？
量化寬鬆催化大反彈
美國消費者仍在減少消費，企業純利仍在回落，失業率一再上升。二十一世紀美國經濟衰退雖然唔似1930年代美國，但更似1990年代日本。美國70％GDP 來自消費業，約8.2萬億美元，今年減少一千五百億美元；佔11％GDP來自投資（例如建造房產），今年亦減少23.3%。根據MV=PQ定律，係貨幣流速決定產品價格，而非貨幣供應（過去一段日子美國L上升9%，同期美國CPI升幅極之有限）。今年第一季美國家庭所擁有嘅財富下降至50.4萬億美元，為 2004年以來最少，令今年第一季消費只上升1.5％。今年上半年環球企業集資約2萬億美元，大部分用作減債而非新投資之用，情況同1990年代日本相似。1992年日本首相宮澤喜一宣布以公家財產協助日本銀行業度過危機，亦曾引發日股上升。十六年後美國奧巴馬做相同嘅事，亦令美股連升三個月。美國企業開始去槓桿化（deleverage），此乃好事，一如牙痛病人終於肯去見牙醫，只係治療過程痛苦兼沉悶。1929年6月起全球製造業產量下降期長達三十六個月；2008年9月起全球製造業產量開始下降，至今只有九個月。股市方面，2007年11月至2009年3月美股跌幅較1929年9月至1930年底更大，因此出現咗幾個月反彈！股市上升有兩種可能：A、反映實體經濟將復蘇；B、流動性泛濫。呢次全球股市上升到底係反映未來經濟將復蘇，抑或响量化寬鬆貨幣政策下嘅一次大反彈？客觀形勢係，至今為止實體經濟並未出現復蘇，唔少仍在下滑。中國製造業、消費業、就業率、出入口數字，企業獲利率等皆未見改善。新增資金流入原材料市場，引發囤積抬高價格，反而進一步侵蝕企業未來盈利，再加上出口不振及美元滙價回落，令中國製造業雪上加霜。1994 年人民幣同美元掛鈎，令過去十五年中國生產成本相對較低，此優勢造成中國產品出口高速增長期。中國政府又把賺番嚟嘅資金用作購買美債，令美國出現長期低利率期。美國人就拚命消費，直到金融危機爆發為止，情況有D似1997年香港（聯繫滙率令資金大量湧入香港，造成利率低於通脹率，引發本港樓價狂升）。呢一次金融海嘯下，中國製造業首當其衝。過去十五年中國因出口需求太大，令資源用作出口之用而壓抑咗內需，造成內需長期不振，2008年起才開始糾正上述錯誤，但一年時間係咪足夠？上周湯森路透調查美國證券公司分析員對後市嘅分析，發現對標普五百第二季純利估計係負34.4%（前為負34.6%），即有輕微改善。2007 年11月到2008年10月嘅金融風暴，响各國政府大印鈔票後，係咪已成功將全球經濟放回上升軌，又或者只係喺量化寬鬆貨幣政策刺激下令股市短暫復蘇？美國今年5月份CPI較一年前回落1.3%，係過去六十年內最大跌幅，因能源指數較去年同期回落27.3％。今年第一季美國家庭進一步失去1.3萬億美元財富（樓價較2007年高峰期回落21.6％）。雖然聯儲局向銀行體系大量注資，但銀行業並冇向外界增加借貸，只係把新增資金還畀政府或購入政府債券。到底量化寬鬆貨幣政策已化解咗金融海嘯第二波，還是只係將金融海嘯第二波發生嘅日子延遲？過去五個月美國失業大軍新增人口三百萬，响咁低儲蓄率嘅環境下，佢地到底能維持消費幾耐？過去兩季（2008年第四季及2009年第一季）美國家庭只減少總負債3.1％，以上述速度減債，美國需要十四年時間才能令負債比率重返安全水平。
長線投資出錯率高
今年油價由34美元上升到70美元以上，升幅超過100％。大豆亦上升50％，引發投資者對後市嘅通脹預期。今時今日要求美國人負擔3美元一加侖汽油價係有一定困難，相信油價見70-75美元一桶之後，能否進一步上升成疑。2008年至今唔少日用品仍在漲價，但金融資產卻在跌價。投資泰斗Doug Fabian自鑄咗一個新字叫「Indeflation」。中國人叫呢段日子做「水深火熱」，亦即係話做生意利潤紙咁薄、打工仔收入不加反減，但日常生活費用卻不斷上升。《金融時報》評論員Izabella Kaminska叫做Compartflation。上述境況係戰後出生嘅人從未經歷過嘅。响呢段日子裏，做任何長線投資出錯率皆十分高，因為：A、低回報率；B、商品價格大幅波動，因此只能做trading，即喺市場上出出入入。可惜大部分小投資者做trading成績皆欠佳。去年10月當英國政府最先推出量化寬鬆貨幣政策時，大部分人皆唔知道係乜嘢一回事，仍然睇淡，直到美國政府亦加入，恒生指數仍下跌到3月9日才回升。中國5月份出口下降26.4%，係過去五個月降幅最大嘅一個月；對美國、歐盟、日本等進口減少29.9%、30.8%及29%；對俄羅斯、南韓、巴西進口亦減少 38.3%、32.9％及21.6%。6月1日起國家稅務總局宣布自去年8月以來第七次出口退稅上調，包括農產品、藥品、鋼材、罐頭、果汁等13％改為 15％；抗菌素、人血製品、中成藥亦由13％改為15％；玉米澱粉、酒精由0％上升到5％；合金鋼材、冷軋不銹鋼由5%上升到9％；箱包、鞋、帽、玩具、家具由13％改為15%；塑料、陶瓷、玻璃由10％改為13%；剪刀等小五金副產品由5％至11%改為9%至13％；家用電器、胰島素、發電設備、縫紉機等出口皆退稅17%。呢次退稅上調，對農業、鋼鐵、藥品股有利。
實戰理論 [沈振盈] 2009 06 30
7月走勢先升後跌
期指結算，走勢更反覆，雖然波幅不大，但上上落落的次數頻繁，炒家已被弄到失卻方向。後市如何？要再觀察。筆者暫仍覺得中期調整浪事在必行，但由於市場對此看法已一面倒傾斜，絕對有機會先行挾上，先殺淡倉，再殺好倉。衍生工具市場對港股的影響，較其他股市為大，故此，港股的波動性亦較高。觀乎昨日的走勢，下午並未有如大部份人所預料，結算後即大插，反而還慢慢的推上去，反映基金大戶埋年結之心頗堅定，看來 7月份的走勢會是先升後才跌。上周金管局再度要入市承接港元買盤，但港股成交卻每下愈況，反映流入的資金並未有積極入市。始終現水平的股價已累積了不少升幅，資金充裕也未必會胡亂投資的。昨日期指大部份時間皆做高水，而期指未平倉合約只得 68497張，略嫌不足，轉倉價約在 18400點附近。以此數據推斷，只要恒指跌穿 18000點，便可順勢跟沽；若升破 18800點，淡倉宜先行退避。
3隻新股冷吼秦發
本周有 3隻新股上市買賣， 361度（ 1361）今日率先上市，論超額倍數不若霸王集團（ 1338）多。然而，若論行業的前景，以及未來的市場增長潛力，筆者寧取前者。以集資金額計，前者集資約 21億元，後者約 17億元，兩者相差不遠。反而一直是冷門之選的中國秦發（ 866），集資金額最少，約 5億元。若以炒作的角度看，隨時會爆冷。對於申請到的投資者而言，若以短炒的角度看，應在首兩天沽貨，這當然還看升幅。若然首兩天的升幅較招股價上升超過 40%，筆者覺得最佳的做法就是沽貨獲利，穩袋利潤。
期指結算，走勢更反覆，雖然波幅不大，但上上落落的次數頻繁，炒家已被弄到失卻方向。後市如何？要再觀察。筆者暫仍覺得中期調整浪事在必行，但由於市場對此看法已一面倒傾斜，絕對有機會先行挾上，先殺淡倉，再殺好倉。衍生工具市場對港股的影響，較其他股市為大，故此，港股的波動性亦較高。觀乎昨日的走勢，下午並未有如大部份人所預料，結算後即大插，反而還慢慢的推上去，反映基金大戶埋年結之心頗堅定，看來 7月份的走勢會是先升後才跌。上周金管局再度要入市承接港元買盤，但港股成交卻每下愈況，反映流入的資金並未有積極入市。始終現水平的股價已累積了不少升幅，資金充裕也未必會胡亂投資的。昨日期指大部份時間皆做高水，而期指未平倉合約只得 68497張，略嫌不足，轉倉價約在 18400點附近。以此數據推斷，只要恒指跌穿 18000點，便可順勢跟沽；若升破 18800點，淡倉宜先行退避。
3隻新股冷吼秦發
本周有 3隻新股上市買賣， 361度（ 1361）今日率先上市，論超額倍數不若霸王集團（ 1338）多。然而，若論行業的前景，以及未來的市場增長潛力，筆者寧取前者。以集資金額計，前者集資約 21億元，後者約 17億元，兩者相差不遠。反而一直是冷門之選的中國秦發（ 866），集資金額最少，約 5億元。若以炒作的角度看，隨時會爆冷。對於申請到的投資者而言，若以短炒的角度看，應在首兩天沽貨，這當然還看升幅。若然首兩天的升幅較招股價上升超過 40%，筆者覺得最佳的做法就是沽貨獲利，穩袋利潤。
財智語陸 [陳永陸] 2009 06 30
逆市擴展晨鳴可取
早前紙業可說是經歷最壞的時間，內地兩大造紙商玖龍紙業（ 2689）及理文造紙（ 2314），均先後推遲了擴產計劃，以保留資金並降低負債，不過，晨鳴紙業（ 1812）卻選擇乘勢擴展。晨鳴在今月初，公告了 78億元的投資方案，增產 80萬噸的高檔低定量銅版紙及 60萬噸高檔塗布白牛卡紙，兩個項目預計會在 2011年 5月前完工。其實公司在更早前，亦表示會建設年產 45萬噸的高級文化紙項目，這個項目同樣會於 2011年投產。換句話說，到 2011年，公司產能將會增加 185萬噸，以公司現時 300萬噸左右的年產計算，屆時產能增長率達約 6成。內地目前每人年均用量僅 64公斤，與美國及日本等已發展經濟體分別超過 300及 250公斤的用量相比，內地的用紙量實在不高，甚具發展空間。晨鳴趁大家按兵不動時，搶佔地盤，確實甚有遠見，加上新增產能全為高檔紙項目，相信毛利能有所提升。
受惠「林紙一體化」政策
不過，同為紙企，命運卻截然不同──由於內地紙企供應過剩，政府積極推動行業整合，在 5月公佈的《輕工業調整和振興規劃細則》中，就提到至 2011年，要淘汰落後製漿造紙 200萬噸以上。同一時間，晨鳴卻能增加 185萬噸的產能，可見政策明顯汰弱留強，對大型紙企之一的晨鳴，無疑有利。此外，公司亦能受惠於內地「林紙一體化」政策。由於紙企的原材料木漿及廢紙，有超 50%均為入口，木漿多從美國、巴西及智利等國家輸入，而廢紙主要由美國及歐洲入口，所以來源地的滙款，以及全球對木漿及廢紙的供求，足以左右內地紙企的生產成本。「林紙一體化」實踐種樹、生產紙漿及紙品的一條龍經營模式，絕對能夠穩定木漿成本。在本港上市的紙企中，晨鳴就最能配合政策，公司現時積極發展林業項目，項目面積已達 60萬畝，去年更領取林權證 26萬畝。其他同業如玖紙，雖有經營紙漿業務，亦有投資林業之意，但還未實現，理文造紙早前更出售紙漿業務。除了上游業務外，晨鳴亦增設國際物流中心及鐵路專用線等配套，相信能夠減低運輸成本。其首季又能成功轉虧為盈，前景不俗，大家可於 5.40元買入。
早前紙業可說是經歷最壞的時間，內地兩大造紙商玖龍紙業（ 2689）及理文造紙（ 2314），均先後推遲了擴產計劃，以保留資金並降低負債，不過，晨鳴紙業（ 1812）卻選擇乘勢擴展。晨鳴在今月初，公告了 78億元的投資方案，增產 80萬噸的高檔低定量銅版紙及 60萬噸高檔塗布白牛卡紙，兩個項目預計會在 2011年 5月前完工。其實公司在更早前，亦表示會建設年產 45萬噸的高級文化紙項目，這個項目同樣會於 2011年投產。換句話說，到 2011年，公司產能將會增加 185萬噸，以公司現時 300萬噸左右的年產計算，屆時產能增長率達約 6成。內地目前每人年均用量僅 64公斤，與美國及日本等已發展經濟體分別超過 300及 250公斤的用量相比，內地的用紙量實在不高，甚具發展空間。晨鳴趁大家按兵不動時，搶佔地盤，確實甚有遠見，加上新增產能全為高檔紙項目，相信毛利能有所提升。
受惠「林紙一體化」政策
不過，同為紙企，命運卻截然不同──由於內地紙企供應過剩，政府積極推動行業整合，在 5月公佈的《輕工業調整和振興規劃細則》中，就提到至 2011年，要淘汰落後製漿造紙 200萬噸以上。同一時間，晨鳴卻能增加 185萬噸的產能，可見政策明顯汰弱留強，對大型紙企之一的晨鳴，無疑有利。此外，公司亦能受惠於內地「林紙一體化」政策。由於紙企的原材料木漿及廢紙，有超 50%均為入口，木漿多從美國、巴西及智利等國家輸入，而廢紙主要由美國及歐洲入口，所以來源地的滙款，以及全球對木漿及廢紙的供求，足以左右內地紙企的生產成本。「林紙一體化」實踐種樹、生產紙漿及紙品的一條龍經營模式，絕對能夠穩定木漿成本。在本港上市的紙企中，晨鳴就最能配合政策，公司現時積極發展林業項目，項目面積已達 60萬畝，去年更領取林權證 26萬畝。其他同業如玖紙，雖有經營紙漿業務，亦有投資林業之意，但還未實現，理文造紙早前更出售紙漿業務。除了上游業務外，晨鳴亦增設國際物流中心及鐵路專用線等配套，相信能夠減低運輸成本。其首季又能成功轉虧為盈，前景不俗，大家可於 5.40元買入。
2009年6月29日 星期一
實戰理論 [沈振盈] 2009 06 29
托完內房內銀輪到航運股
過去一周港股先跌後回升，指數亦從低位 17400點水平回升至 18600點，升幅逾 1200點。 6月份的市況始終是受半年結的因素所主導，加上臨近期指結算，當指數跌落低位之時，自然容易出現反彈的動力。相信結算後大市的沽壓漸增，中期調整浪已迫在眉睫。唯一可以令大市仍然高踞不下的原因，只可以歸咎於市場情緒較為一面倒傾向看淡，令大戶要建立淡倉也找不到對手。從窩輪及牛熊證市場的數據顯示，大量資金不斷流入 Put輪及熊證，數量高達 90億份，這將是一個挾淡倉的誘因。而且，假若期指大戶想造淡而找不到對手的話，只要將大市推高，將熊證殺倉後，便可迫使發行商拆倉，而要在市場上大手掃期指平淡倉。故此，大市會否再升上去，某程度上要視乎大戶在現水平能否建立足夠的淡倉而定。
中期調整浪迫在眉睫
至於個別股份方面，仍在輪流炒，上周內房股及內銀股先行升了數天，到了周五開始輪到航運股板塊有異動，相信是資金輪到要托高股價，趕住「嘜價」作半年結。若要短炒，可選中海集運（ 2866）及中外運（ 598），兩者皆出現技術性的轉勢訊號，而且現價的反彈幅度不多，有值博的空間。金價、油價回升，相信亦同半年結有關。上周三聯儲局議息後，利用美元的調整而挾倉，實在理所當然，相信金價反彈的阻力位會在 960美元附近，半年結後再重拾跌勢。環球投資市場現正處於十字路口，走勢隨時會受資金流向的轉變而逆轉，資金是否充裕其實是一個謎，要流入股市還是要套現？實非旁人可以得知。
過去一周港股先跌後回升，指數亦從低位 17400點水平回升至 18600點，升幅逾 1200點。 6月份的市況始終是受半年結的因素所主導，加上臨近期指結算，當指數跌落低位之時，自然容易出現反彈的動力。相信結算後大市的沽壓漸增，中期調整浪已迫在眉睫。唯一可以令大市仍然高踞不下的原因，只可以歸咎於市場情緒較為一面倒傾向看淡，令大戶要建立淡倉也找不到對手。從窩輪及牛熊證市場的數據顯示，大量資金不斷流入 Put輪及熊證，數量高達 90億份，這將是一個挾淡倉的誘因。而且，假若期指大戶想造淡而找不到對手的話，只要將大市推高，將熊證殺倉後，便可迫使發行商拆倉，而要在市場上大手掃期指平淡倉。故此，大市會否再升上去，某程度上要視乎大戶在現水平能否建立足夠的淡倉而定。
中期調整浪迫在眉睫
至於個別股份方面，仍在輪流炒，上周內房股及內銀股先行升了數天，到了周五開始輪到航運股板塊有異動，相信是資金輪到要托高股價，趕住「嘜價」作半年結。若要短炒，可選中海集運（ 2866）及中外運（ 598），兩者皆出現技術性的轉勢訊號，而且現價的反彈幅度不多，有值博的空間。金價、油價回升，相信亦同半年結有關。上周三聯儲局議息後，利用美元的調整而挾倉，實在理所當然，相信金價反彈的阻力位會在 960美元附近，半年結後再重拾跌勢。環球投資市場現正處於十字路口，走勢隨時會受資金流向的轉變而逆轉，資金是否充裕其實是一個謎，要流入股市還是要套現？實非旁人可以得知。
財智語陸 [陳永陸] 2009 06 29
樓市升溫純因熱錢？
市場上有一信念，就是資金炒完股就去炒磚頭，即使本地經濟仍在谷底，但與樓價卻出現背馳。不論股市或樓市，其價格上升的原動力都歸功於熱錢，因此有些人看股樓前景，某程度上都會參考港滙表現。平心而論，熱錢對股市的影響是非常直接，原因是既稱得上熱錢，一定是要講求靈活性，而股市可以快出快入的特點成為熱錢作為錢搵錢的目標。然而，物業的流動性不高，並不是熱錢的那杯茶。如果目前樓價非熱錢炒起，而在此經濟低迷的環境下，是甚麼動力令樓價上升？
地產股已反映樓價升
目前銀行體系的港元結餘高逾 2500億元，由於數字很大，大家都憂心一下子撤走時會對股樓造成打擊。問題是，這個憂慮的背後假設這 2500億元全是熱錢，一旦走了就不得了。不過，現在資金湧入香港，是基於環球利率低企，而歐美地區經濟仍然不濟，外國投資者認為亞洲及中國的資產現在最穩陣，出於避險的心態，把資金投進區內，加上香港有中國概念影子，香港更具吸引力。換言之，這 2500億元當中是包含了「長錢」在內，如果說這 2500億元是來港投資（不過我信部份是停泊而已），那麼本地樓市的上升，非純由熱錢所推動。另外，目前支持本地樓市的另一龐大購買力來自國內。自從香港加強推廣內地投資移民後，很多內地資金靜悄悄湧入，成為樓市背後的一大水源。內地客買樓後有一個特點，就是唔租又唔放，寧願空置。雖然香港「美金百萬元」戶少了一大截，但香港的隱形小富豪仍然為數不少，而香港人炒甚麼都是喜歡寧買當頭起，現在樓市氣氛好轉，內地資金繼續湧入，只要本地炒家跟掃，便形成了目前香港樓市怪現象──經濟差而樓價升。怪現象並非不合理的，你試試將內地的經濟與香港的樓市結合，便得出合理的結論，內地有錢人買香港的貴樓，再引動香港有負擔能力的人投資在樓市，合理吧！至於香港樓市看好，是不是代表地產股亦可看高一線？完全是兩回事，現在股市是炒消息及情緒，一旦大市要跌，地產股一樣可跑輸樓價，事實上，地產股由低位已反彈逾倍，早已反映目前的樓市了。
市場上有一信念，就是資金炒完股就去炒磚頭，即使本地經濟仍在谷底，但與樓價卻出現背馳。不論股市或樓市，其價格上升的原動力都歸功於熱錢，因此有些人看股樓前景，某程度上都會參考港滙表現。平心而論，熱錢對股市的影響是非常直接，原因是既稱得上熱錢，一定是要講求靈活性，而股市可以快出快入的特點成為熱錢作為錢搵錢的目標。然而，物業的流動性不高，並不是熱錢的那杯茶。如果目前樓價非熱錢炒起，而在此經濟低迷的環境下，是甚麼動力令樓價上升？
地產股已反映樓價升
目前銀行體系的港元結餘高逾 2500億元，由於數字很大，大家都憂心一下子撤走時會對股樓造成打擊。問題是，這個憂慮的背後假設這 2500億元全是熱錢，一旦走了就不得了。不過，現在資金湧入香港，是基於環球利率低企，而歐美地區經濟仍然不濟，外國投資者認為亞洲及中國的資產現在最穩陣，出於避險的心態，把資金投進區內，加上香港有中國概念影子，香港更具吸引力。換言之，這 2500億元當中是包含了「長錢」在內，如果說這 2500億元是來港投資（不過我信部份是停泊而已），那麼本地樓市的上升，非純由熱錢所推動。另外，目前支持本地樓市的另一龐大購買力來自國內。自從香港加強推廣內地投資移民後，很多內地資金靜悄悄湧入，成為樓市背後的一大水源。內地客買樓後有一個特點，就是唔租又唔放，寧願空置。雖然香港「美金百萬元」戶少了一大截，但香港的隱形小富豪仍然為數不少，而香港人炒甚麼都是喜歡寧買當頭起，現在樓市氣氛好轉，內地資金繼續湧入，只要本地炒家跟掃，便形成了目前香港樓市怪現象──經濟差而樓價升。怪現象並非不合理的，你試試將內地的經濟與香港的樓市結合，便得出合理的結論，內地有錢人買香港的貴樓，再引動香港有負擔能力的人投資在樓市，合理吧！至於香港樓市看好，是不是代表地產股亦可看高一線？完全是兩回事，現在股市是炒消息及情緒，一旦大市要跌，地產股一樣可跑輸樓價，事實上，地產股由低位已反彈逾倍，早已反映目前的樓市了。
2009年6月27日 星期六
恆指技術圖表 26-6-2009
一連兩日恆指大幅攀升，回調只有黃金比率0.236%便立即調頭回升，６月勢在好友。
升破下降軌，但缺乏成交配合，大家宜小心。當心出現覆式頂背馳。 看19150能否明確升破(配合成交)
狂想:
勢反覆(廢話)，但潛在大幅回調機會。
所以會耐心等候回調訊號。
若明確升破19150，短線繼續看好。實戰理論 [沈振盈] 2009 06 26
結算前繼續輪流炒
市況繼續反覆回穩，半年結及期指結算因素繼續支持大市。投資者若早前已減磅的話，亦不用心急追貨，至於短炒快閃的策略仍可照用。相信大市在下周期指結算前仍會是個別股份輪流炒。通常在結算前三數天，是最難掌握方向的日子，在策略上只可短炒，順勢而行，難以期望有大茶飯。內房股繼續造好，一線龍頭股如富力（ 2777）及中國海外（ 688）已經上升，股價直逼月中高位。現時仍落後的有沿海家園（ 1124）及碧桂園（ 2007），可作短炒之選。聯儲局議息後維持利率不變，但對通縮的看法已有所改觀，市場仍然繼續認為年底加息的機會大增。筆者的看法仍維持認為息口不變的觀點，皆因不認同加息是控制通脹之最佳方法。若然是因為經濟好，需求帶動通脹的話，加息才能有效壓抑通脹。假若是因為資金炒出來的通脹，加息是沒法控制的。若然在經濟仍未復蘇之時加息，將會觸發「滯脹」，最終的結果就是將過去一年的救市措施一下子推倒，前功盡廢。
期指大戶 17800-18300轉倉
當然，市場要用加息來作為炒作藉口，這也沒有辦法。若然炒加息，自然會炒美元升、股市跌，商品跌，這是短期的炒作方向。當炒完之後，目的已達，自然又要返回現實，就是冇息加、美元跌、股市升、商品價格升。兩套劇本用來招呼大家，究竟出那一招，現在仍未揭盅，不如耐心等睇戲吧！7月份期指成交 47561張，未平倉合約 21213張，反映大戶已積極轉倉。這兩天指數徘徊在 17800-18300點水平轉倉，此波幅的高低位將對後市方向有很大的啟示作用。
市況繼續反覆回穩，半年結及期指結算因素繼續支持大市。投資者若早前已減磅的話，亦不用心急追貨，至於短炒快閃的策略仍可照用。相信大市在下周期指結算前仍會是個別股份輪流炒。通常在結算前三數天，是最難掌握方向的日子，在策略上只可短炒，順勢而行，難以期望有大茶飯。內房股繼續造好，一線龍頭股如富力（ 2777）及中國海外（ 688）已經上升，股價直逼月中高位。現時仍落後的有沿海家園（ 1124）及碧桂園（ 2007），可作短炒之選。聯儲局議息後維持利率不變，但對通縮的看法已有所改觀，市場仍然繼續認為年底加息的機會大增。筆者的看法仍維持認為息口不變的觀點，皆因不認同加息是控制通脹之最佳方法。若然是因為經濟好，需求帶動通脹的話，加息才能有效壓抑通脹。假若是因為資金炒出來的通脹，加息是沒法控制的。若然在經濟仍未復蘇之時加息，將會觸發「滯脹」，最終的結果就是將過去一年的救市措施一下子推倒，前功盡廢。
期指大戶 17800-18300轉倉當然，市場要用加息來作為炒作藉口，這也沒有辦法。若然炒加息，自然會炒美元升、股市跌，商品跌，這是短期的炒作方向。當炒完之後，目的已達，自然又要返回現實，就是冇息加、美元跌、股市升、商品價格升。兩套劇本用來招呼大家，究竟出那一招，現在仍未揭盅，不如耐心等睇戲吧！7月份期指成交 47561張，未平倉合約 21213張，反映大戶已積極轉倉。這兩天指數徘徊在 17800-18300點水平轉倉，此波幅的高低位將對後市方向有很大的啟示作用。
財智語陸 [陳永陸] 2009 06 26
東航可炒上海概念
國際航空運輸協會早前發佈最新預測，今年全球航空公司會錄得 90億美元虧損，由於出口需求減緩，亞太地區會是重災區。不過我昨日看到報道，南韓最大的航空公司大韓航空，預期經濟衰退將很快結束，更於近日斥資將機艙設備升級，又增購客機，目的是要躋身世界十大航空公司之列。不少分析都表示，若市場並未如預期般復蘇，公司可能會缺乏足夠資源去維持擴充及運作。在大家驚嘆大韓航空藝高人膽大的同時，看看內地航空公司，正面對僧多粥少的問題。本地航線原本已供過於求，現時隨着越來越多航空公司加入戰圈，要爭一杯羮，難度將會增加。中國國航（ 753）董事長孔棟亦用行業處於冬天，而且還是非常冷的冬天來形容現時全球航空業，還表示某些航空公司可能在這個冬天走不出來。內地航空業現時三分天下，國航主攻華北及國際航線；東方航空（ 670）就以華東為基地，以上海為例，近 2/3航線由東航包辦；至於南方航空（ 1055）的根據地就在華南地區。隨着國際航線虧損，仍然有錢賺的本地航線遂成眾企目標，就好像國航亦開始在上海市場擴張。航空公司為了增加市佔率，都採取減價策略，就算最優秀的航空公司也在減價，不少朋友告訴我，在內地乘飛機，有時比坐火車軟卧還要便宜。除了面對競爭激烈問題外，近期國際油價上升，亦使國家發改委於 5月中，提高航空煤油出廠價格，無疑增加航空公司的燃油成本。不過，東航、國航可回撥去年燃油對冲合約虧損的巨額撥備，但自去年 9月起已終止了所有對冲的南航就無法受惠。
現價合理復牌可留意
雖可受惠於燃油對冲虧損回撥，但近日與上海航空合併的東航，現時仍是三大國有航空公司中最弱的一間。公司去年虧損 153.29億元人民幣，淨資產更為負值 126.39億元人民幣，淪為負資產公司。但臨危之間，中央派了國航的董事馬須倫至東航受命，且看公司在他帶領之下，能否否極泰來。從好處看，公司與上海航空合併，可增加其在上海市場的競爭能力，又可增加股份的上海味，現時上海概念股當炒，股價又合理，大家不妨在復牌後留意買入。
國際航空運輸協會早前發佈最新預測，今年全球航空公司會錄得 90億美元虧損，由於出口需求減緩，亞太地區會是重災區。不過我昨日看到報道，南韓最大的航空公司大韓航空，預期經濟衰退將很快結束，更於近日斥資將機艙設備升級，又增購客機，目的是要躋身世界十大航空公司之列。不少分析都表示，若市場並未如預期般復蘇，公司可能會缺乏足夠資源去維持擴充及運作。在大家驚嘆大韓航空藝高人膽大的同時，看看內地航空公司，正面對僧多粥少的問題。本地航線原本已供過於求，現時隨着越來越多航空公司加入戰圈，要爭一杯羮，難度將會增加。中國國航（ 753）董事長孔棟亦用行業處於冬天，而且還是非常冷的冬天來形容現時全球航空業，還表示某些航空公司可能在這個冬天走不出來。內地航空業現時三分天下，國航主攻華北及國際航線；東方航空（ 670）就以華東為基地，以上海為例，近 2/3航線由東航包辦；至於南方航空（ 1055）的根據地就在華南地區。隨着國際航線虧損，仍然有錢賺的本地航線遂成眾企目標，就好像國航亦開始在上海市場擴張。航空公司為了增加市佔率，都採取減價策略，就算最優秀的航空公司也在減價，不少朋友告訴我，在內地乘飛機，有時比坐火車軟卧還要便宜。除了面對競爭激烈問題外，近期國際油價上升，亦使國家發改委於 5月中，提高航空煤油出廠價格，無疑增加航空公司的燃油成本。不過，東航、國航可回撥去年燃油對冲合約虧損的巨額撥備，但自去年 9月起已終止了所有對冲的南航就無法受惠。
現價合理復牌可留意
雖可受惠於燃油對冲虧損回撥，但近日與上海航空合併的東航，現時仍是三大國有航空公司中最弱的一間。公司去年虧損 153.29億元人民幣，淨資產更為負值 126.39億元人民幣，淪為負資產公司。但臨危之間，中央派了國航的董事馬須倫至東航受命，且看公司在他帶領之下，能否否極泰來。從好處看，公司與上海航空合併，可增加其在上海市場的競爭能力，又可增加股份的上海味，現時上海概念股當炒，股價又合理，大家不妨在復牌後留意買入。
2009年6月25日 星期四
2009年6月22日 星期一
曹仁超 投資者筆記 - 美債泡沫就快爆 - 22/06/2009
6月21日，周日。恒指上周三出現50天線升穿250天線，即所謂牛市確認訊號；但恒指250天線仍在回落中，而唔係出現平穩或向上期，令呢次突破出錯率較高；加上客觀經濟形勢仍未配合，令呢次由3月9日至6月12日恒指共上升 68.9％，似熊市反彈大過牛市開始。美國過去每年透過樓價上升可增加嘅8000億美元消費力。到咗去年唔再存在，因樓價回落中。在可見將來亦無法再出現；加上美資銀行受到呢次金融危機影響，復元需時，令未來貸款能力大減。何況今年標普五百大企業純利較去年進一步減少，而唔係回升。估計每股標普只賺50 美元左右，即依家美股P/E十七倍左右，唔見得吸引。根據路透上周所做嘅調查：上周美國分析界對今年第二季標普五百純利估計係負34.6％（上二周係負 35.7％）；對第三季純利估計係負21.7％。IMF估計，美資銀行家吓只作出50％撥備。聯儲局認為，2010年前美國十九家最大銀行蝕咗5990億美元。上述係話畀我地知，現實較投資市場估計更差！
美股大反彈唔係牛市開始
003年開始嘅全球經濟復蘇，係美國政府透過製造更大嘅泡沫（房地產），去替代科網股泡沫爆破。今年又有咩泡沫可替代呢個房地產泡沫爆破？令呢個由 1982年開始嘅美股超級大牛市，透過美國消費者不斷增加負債去支撑嘅消費力。到今年1月甚至喺0.25厘利率刺激下，美國人仍決定增加儲蓄。從呢二點睇，3月9日到6月12日嘅美股上升只係一次大反彈，唔係牛市開始。
美國响2002年8月至2005年10月嗰三十八個月中，有三十四個月係負利率（即利率低於CPI升幅），僅次於1974年9月至1978年1月嗰四十個月負利率期。2006年以前美國樓價升幅及2007年美股升幅，媲美1978至1981年嗰段日子。但家吓美國樓價及股市跌幅卻唔及1982年咁勁。小心呢次回升只係熊市中嘅一次中期調整。6月17日美國政府宣布金融改革方案。呢個係上世紀三十年代以來另一次美國大規模金融改革，結束由八十年代開始嘅金融自由化大趨勢。相信呢次衰退期較1973至1975年、1981及1983年嗰次更長。但家吓股市投資者卻响度預期經濟出現V形反彈。事後如發現經濟唔係 V形而係W形，唔排除出現另一次大拋售。
1997年7月亞洲發生金融風暴後，格蛇、魯賓及森瑪斯三人決定透過減息、壓低美元滙價，以及挽救長期資本管理公司，去對抗衰退。呢D行為不但阻止咗亞洲經濟衰退蔓延到美國，同時因美國經濟保持繁榮而拖動亞洲經濟向上。但2007年8月金融風暴卻响美國發生，邊個仲有咁大能力去挽救全球經濟?!單單今年首季美國入口減少，已令全球貿易量下降。雖然今年3月响量化寬鬆貨幣政策下，令美股上升，但經濟唔可以單靠信心去支持。小心反彈完成後進入類似1930年5 月至1932年7月道指再回落60％嘅情況，當年企業利潤再下跌50％，拖跨咗股市。呢D情況會唔會响今年下半年嘅美國出現？至於商品價格嘅上升係反彈定係另一牛市開始？從去年11月起，中國政府大量購買原材料及儲存，但同期世界其他地方對原材料需求卻下跌50％。中國GDP只有美國四分一，呢次由中國政府獨力支持嘅原材料價格上升，到底可維持幾耐？過去歷史證明，每次由政府大量購買原材料去支持價格，只代表距離原材料價格見底日子仍很遠。
今年第一季唔少國家出口金額減少30％至50％，但原材料價格响今年上半年卻大升，睇嚟好矛盾。5月份美國生產商價格指數（PPI）較4月回落0.2％，較一年前回落5％，亦係1949年以來最大跌幅。各位今天感受到嘅通脹，主要來自超市，理由係今年3月份起港元跟隨美元貶值。一旦離開超市就較難感覺到通貨膨脹存在。
2002至2008年美滙指數回落50％；同期油價由每桶20美元升到147美元，升幅係635％。去年年中開始至今年3月美滙指數回升25％；同期油價回落76％，見32美元。美滙指數由今年3月起至家吓回落15％、今年上半年油價上升128％；金價由2002至2008年只上升233％，即金價對美元滙價敏感度唔及油價。投資者如果每年响7月份吸納黃金，到咗9月或10月出售，咁過去三十三年內有二十六年係有錢賺。今年7月又點？出現呢個情況理由係印度人同中國人嘅嫁娶旺季集中响每年9月至11月，造成每年8至10月金價上升。今年3月美國消費額減少166億美元，4月再減157億美元；美國人嘅消費減少中，但美國消費股卻响今年3至5月大升。
美國財赤驚人
美國今年商業樓宇貸款估計出現虧損7000億美元（銀行共借出3.5萬億美元），聯儲局已答應提供財務上支持。5月响美國市場出售嘅本田汽車銷量下降39.2％、豐田汽車銷量下跌38.4％，更加唔使講其他牌子汽車。估計2008／09年9月止，美國財赤高達 1.85萬億美元，相等於GDP 13％。未來十年美國財赤加埋將達到21萬億美元，美國債券市場又可支持幾耐？唔少人預測未來美元滙價將崩潰，我老曹反而擔心美債市場泡沫爆破。2007 年美國金融業只佔GDP 8％，但佔全美上市企業40％利潤，極唔平衡。去年股聖蝕咗250億美元或全部財富40％；去年巴郡並冇100％投資，如果唔係佢去年嘅虧損更大。股聖太習慣長期牛市，而唔察覺超級大牛市响2007年10月結束。面對超級牛市結束，連佢都手足無措，何況其他投資者？1960年美國人負債相等於個人稅後收入嘅55％；2007年美國人負債係個人稅後收入133％。1950年美國整個債券市場相等於GDP 143％、2007年係350％。六十年代美國消費佔GDP 62％、2008年佔73％。David Brooks認為，The Great Unwinding已開始，估計要到2018年先完成。
日本量化寬鬆政策惡果
CRB商品指數由2月24日200點至家吓上升33％。主因係各國政府自去年10月起先後推出量化寬鬆貨幣政策，引發投資者對通脹擔憂；加上投機者响股票市場炒經濟復蘇概念。自CDO危機後，各國政府向全球經濟注資超過10萬億美元，但油價卻由去年8月147美元回落到同年12月32美元後先反彈至73美元。近日升市到底係反彈市定係另一牛市開始？由於2012年到2016年Corporate Average Fuel Economy（簡稱CAFE）法案生效，令美國人所獱嘅汽車耗油量必須大減，先可以符合新法例嘅要求。相信高油價時代响去年8月結束。所謂量化寬鬆貨幣政策，日本政府响過去二十年已一再採用，但未見成效。通縮、微不足道嘅GDP增長率及政治動盪，成為日本過去二十年嘅經濟寫照。過去二十年日本銀行亦用盡一切方法，包括零利率及增加貨幣供應去刺激經濟，今年各位甚至相信日本最惡劣日子已過去，但未來日子，日本經濟增長率又有幾多？連日本銀行行長亦無法回答。東京鮋National Graduate Institute for Policy Studies副主席認為，日本經濟仍走唔出Ｗ形。
1990年1月起，日本股市嘅回落係典型資產負債表衰退。呢個情況以前教科書冇教，因此好多人唔曉。成因係1985年嘅廣場協議中，G7要求日圓升值，形成大量資金流入日本。日本政府為咗減慢日圓升值速度而濫發貨幣，結果令境內資產價格狂升及經濟出現過度擴張。資產價格大幅升值後，銀行及企業界自然大量增加貸款，新增貸款流入市場，進一步推高資產價格，令經濟進一步過熱……到咗1989年6月日本銀行行長三重野康上任後，為解決呢D問題而大力抽緊銀根。日圓利率急升引發1990年1月起日股下跌，隨之而來係不動產價格回落。資產價格下跌令銀行需回收借出款項，以及企業亦要減少貸款。呢D行為令日本資產價格進一步下跌，唔少貸款變成呆壞賬，因而引發資產負債表衰退。
學曉資產負債表衰退威力
1990年1月起日本股市及不動產泡沫爆破後，國際熱錢轉移陣地轉攻香港。當年本報各同文曾向港英政府建議取消聯繫滙率制度，以便可以全力對付國際熱錢入侵；可惜當年港英政府擔心呢種行為响政治上唔正確，而唔敢改變聯滙制度。結果造成熱錢流入，刺激香港股市同房地產由1990年1月至1997年8月狂升，到咗1997年第三季開始暴跌。1998年8月雖然特區政府入市支持港股及修改聯滙制度中嘅缺點，令熱錢再唔係咁容易進行攻擊，令港股穩定落嚟，但物業價格調整要到2003年第二季先結束。有咗日本同香港嘅經驗。美國聯儲局不但冇學乖，2001年9月當美國發生「九．一一慘劇」，格蛇便炮製美國樓市泡沫去對抗可能引發嘅衰退，令2001至2007年美國樓市出現泡沫。日本經濟因為冇第三者出手挽救，家吓衰退仍係沒完沒了。香港比較好彩，自中國政府推出自由行及CEPA後，經濟衰退响2003年第二季結束。呢次美國又點？俗語有云︰「自作孽、不可活。」過去二十年日本政府共動用15萬億美元（相等於日本三年GDP）去挽救經濟，成績係點？大家有目共睹。從分析九十年代日本股市及樓市中，明白咗資產負債表衰退嘅威力，我老曹因此避過咗1997年8月起嘅香港經濟衰退，以及2007年10月嘅美國CDO危機，亦因此唔相信美國股市可以响今年3月份見底嘅理論。
買家逐步減少
衰退一般係指連續二季GDP負增長。但根據美國國家經濟研究局（NBER）定律，呢個講法並非絕對。佢地認為，經濟一旦開始進入收縮期便叫做衰退。根據呢個定律，NBER認為，2007年第四季起美國經濟已步入衰退期；隨着今年3月政府拋出量化寬鬆貨幣政策後，道指由3月6日起出現強力反彈，相信可令美國 GDP出現一至二季回升。美國總統胡佛曾動用相等於當年GDP 8.3％嘅刺激方案，亦曾引發1929年11月至1930年4月股市強力反彈，情況同今年3月到6月美股表現差唔多。最終因美國經濟繼續回落，令道指由 1930年4月嘅297點回落到1932年嘅41點先完成整個大跌市；美國GDP由1929年8月到1933年3月共回落咗27％；證明股市服從經濟，而唔係經濟服從股市方向。呢種情況會唔會响今年下半年出現？家吓美國政府每稅收1元、開支係2美元，唔夠嘅數由出售債券去支付。1980年至今呢D新增債券由日本、中國、香港、台灣及新加坡等政府支持，但今年4月起中國政府表示未來購買美國債券興趣下降，美債由今年1月起係咪步入大熊市？2008／09年度美國政府財赤高達GDP 13％，必須繼續發債，但買家數目卻响度減少緊。美國過去十二個月收支赤字減少至6730億美元（之前係8000億美元）；貿赤係7304億美元，較上年度減少20％；工業生產減少12.8％（日本減少 34.2％及歐羅區減少20.2％。即美國經濟仍較日本及歐洲好），呢個係美元滙價並冇好似分析員估計出現狂瀉嘅理由。美國政府1931年稅收較1929 年減少52％；今年第一季美國稅收較2007年第四季減少30％。2009／2010年稅收較2007／2008年估計少收20％至25％，情況唔及 1931年咁惡劣。但2010／2011年財赤可能上升到2.5萬億至3萬億美元，到時先係債市大考驗。
美股大反彈唔係牛市開始
003年開始嘅全球經濟復蘇，係美國政府透過製造更大嘅泡沫（房地產），去替代科網股泡沫爆破。今年又有咩泡沫可替代呢個房地產泡沫爆破？令呢個由 1982年開始嘅美股超級大牛市，透過美國消費者不斷增加負債去支撑嘅消費力。到今年1月甚至喺0.25厘利率刺激下，美國人仍決定增加儲蓄。從呢二點睇，3月9日到6月12日嘅美股上升只係一次大反彈，唔係牛市開始。
美國响2002年8月至2005年10月嗰三十八個月中，有三十四個月係負利率（即利率低於CPI升幅），僅次於1974年9月至1978年1月嗰四十個月負利率期。2006年以前美國樓價升幅及2007年美股升幅，媲美1978至1981年嗰段日子。但家吓美國樓價及股市跌幅卻唔及1982年咁勁。小心呢次回升只係熊市中嘅一次中期調整。6月17日美國政府宣布金融改革方案。呢個係上世紀三十年代以來另一次美國大規模金融改革，結束由八十年代開始嘅金融自由化大趨勢。相信呢次衰退期較1973至1975年、1981及1983年嗰次更長。但家吓股市投資者卻响度預期經濟出現V形反彈。事後如發現經濟唔係 V形而係W形，唔排除出現另一次大拋售。
1997年7月亞洲發生金融風暴後，格蛇、魯賓及森瑪斯三人決定透過減息、壓低美元滙價，以及挽救長期資本管理公司，去對抗衰退。呢D行為不但阻止咗亞洲經濟衰退蔓延到美國，同時因美國經濟保持繁榮而拖動亞洲經濟向上。但2007年8月金融風暴卻响美國發生，邊個仲有咁大能力去挽救全球經濟?!單單今年首季美國入口減少，已令全球貿易量下降。雖然今年3月响量化寬鬆貨幣政策下，令美股上升，但經濟唔可以單靠信心去支持。小心反彈完成後進入類似1930年5 月至1932年7月道指再回落60％嘅情況，當年企業利潤再下跌50％，拖跨咗股市。呢D情況會唔會响今年下半年嘅美國出現？至於商品價格嘅上升係反彈定係另一牛市開始？從去年11月起，中國政府大量購買原材料及儲存，但同期世界其他地方對原材料需求卻下跌50％。中國GDP只有美國四分一，呢次由中國政府獨力支持嘅原材料價格上升，到底可維持幾耐？過去歷史證明，每次由政府大量購買原材料去支持價格，只代表距離原材料價格見底日子仍很遠。
今年第一季唔少國家出口金額減少30％至50％，但原材料價格响今年上半年卻大升，睇嚟好矛盾。5月份美國生產商價格指數（PPI）較4月回落0.2％，較一年前回落5％，亦係1949年以來最大跌幅。各位今天感受到嘅通脹，主要來自超市，理由係今年3月份起港元跟隨美元貶值。一旦離開超市就較難感覺到通貨膨脹存在。
2002至2008年美滙指數回落50％；同期油價由每桶20美元升到147美元，升幅係635％。去年年中開始至今年3月美滙指數回升25％；同期油價回落76％，見32美元。美滙指數由今年3月起至家吓回落15％、今年上半年油價上升128％；金價由2002至2008年只上升233％，即金價對美元滙價敏感度唔及油價。投資者如果每年响7月份吸納黃金，到咗9月或10月出售，咁過去三十三年內有二十六年係有錢賺。今年7月又點？出現呢個情況理由係印度人同中國人嘅嫁娶旺季集中响每年9月至11月，造成每年8至10月金價上升。今年3月美國消費額減少166億美元，4月再減157億美元；美國人嘅消費減少中，但美國消費股卻响今年3至5月大升。
美國財赤驚人
美國今年商業樓宇貸款估計出現虧損7000億美元（銀行共借出3.5萬億美元），聯儲局已答應提供財務上支持。5月响美國市場出售嘅本田汽車銷量下降39.2％、豐田汽車銷量下跌38.4％，更加唔使講其他牌子汽車。估計2008／09年9月止，美國財赤高達 1.85萬億美元，相等於GDP 13％。未來十年美國財赤加埋將達到21萬億美元，美國債券市場又可支持幾耐？唔少人預測未來美元滙價將崩潰，我老曹反而擔心美債市場泡沫爆破。2007 年美國金融業只佔GDP 8％，但佔全美上市企業40％利潤，極唔平衡。去年股聖蝕咗250億美元或全部財富40％；去年巴郡並冇100％投資，如果唔係佢去年嘅虧損更大。股聖太習慣長期牛市，而唔察覺超級大牛市响2007年10月結束。面對超級牛市結束，連佢都手足無措，何況其他投資者？1960年美國人負債相等於個人稅後收入嘅55％；2007年美國人負債係個人稅後收入133％。1950年美國整個債券市場相等於GDP 143％、2007年係350％。六十年代美國消費佔GDP 62％、2008年佔73％。David Brooks認為，The Great Unwinding已開始，估計要到2018年先完成。
日本量化寬鬆政策惡果
CRB商品指數由2月24日200點至家吓上升33％。主因係各國政府自去年10月起先後推出量化寬鬆貨幣政策，引發投資者對通脹擔憂；加上投機者响股票市場炒經濟復蘇概念。自CDO危機後，各國政府向全球經濟注資超過10萬億美元，但油價卻由去年8月147美元回落到同年12月32美元後先反彈至73美元。近日升市到底係反彈市定係另一牛市開始？由於2012年到2016年Corporate Average Fuel Economy（簡稱CAFE）法案生效，令美國人所獱嘅汽車耗油量必須大減，先可以符合新法例嘅要求。相信高油價時代响去年8月結束。所謂量化寬鬆貨幣政策，日本政府响過去二十年已一再採用，但未見成效。通縮、微不足道嘅GDP增長率及政治動盪，成為日本過去二十年嘅經濟寫照。過去二十年日本銀行亦用盡一切方法，包括零利率及增加貨幣供應去刺激經濟，今年各位甚至相信日本最惡劣日子已過去，但未來日子，日本經濟增長率又有幾多？連日本銀行行長亦無法回答。東京鮋National Graduate Institute for Policy Studies副主席認為，日本經濟仍走唔出Ｗ形。
1990年1月起，日本股市嘅回落係典型資產負債表衰退。呢個情況以前教科書冇教，因此好多人唔曉。成因係1985年嘅廣場協議中，G7要求日圓升值，形成大量資金流入日本。日本政府為咗減慢日圓升值速度而濫發貨幣，結果令境內資產價格狂升及經濟出現過度擴張。資產價格大幅升值後，銀行及企業界自然大量增加貸款，新增貸款流入市場，進一步推高資產價格，令經濟進一步過熱……到咗1989年6月日本銀行行長三重野康上任後，為解決呢D問題而大力抽緊銀根。日圓利率急升引發1990年1月起日股下跌，隨之而來係不動產價格回落。資產價格下跌令銀行需回收借出款項，以及企業亦要減少貸款。呢D行為令日本資產價格進一步下跌，唔少貸款變成呆壞賬，因而引發資產負債表衰退。
學曉資產負債表衰退威力
1990年1月起日本股市及不動產泡沫爆破後，國際熱錢轉移陣地轉攻香港。當年本報各同文曾向港英政府建議取消聯繫滙率制度，以便可以全力對付國際熱錢入侵；可惜當年港英政府擔心呢種行為响政治上唔正確，而唔敢改變聯滙制度。結果造成熱錢流入，刺激香港股市同房地產由1990年1月至1997年8月狂升，到咗1997年第三季開始暴跌。1998年8月雖然特區政府入市支持港股及修改聯滙制度中嘅缺點，令熱錢再唔係咁容易進行攻擊，令港股穩定落嚟，但物業價格調整要到2003年第二季先結束。有咗日本同香港嘅經驗。美國聯儲局不但冇學乖，2001年9月當美國發生「九．一一慘劇」，格蛇便炮製美國樓市泡沫去對抗可能引發嘅衰退，令2001至2007年美國樓市出現泡沫。日本經濟因為冇第三者出手挽救，家吓衰退仍係沒完沒了。香港比較好彩，自中國政府推出自由行及CEPA後，經濟衰退响2003年第二季結束。呢次美國又點？俗語有云︰「自作孽、不可活。」過去二十年日本政府共動用15萬億美元（相等於日本三年GDP）去挽救經濟，成績係點？大家有目共睹。從分析九十年代日本股市及樓市中，明白咗資產負債表衰退嘅威力，我老曹因此避過咗1997年8月起嘅香港經濟衰退，以及2007年10月嘅美國CDO危機，亦因此唔相信美國股市可以响今年3月份見底嘅理論。
買家逐步減少
衰退一般係指連續二季GDP負增長。但根據美國國家經濟研究局（NBER）定律，呢個講法並非絕對。佢地認為，經濟一旦開始進入收縮期便叫做衰退。根據呢個定律，NBER認為，2007年第四季起美國經濟已步入衰退期；隨着今年3月政府拋出量化寬鬆貨幣政策後，道指由3月6日起出現強力反彈，相信可令美國 GDP出現一至二季回升。美國總統胡佛曾動用相等於當年GDP 8.3％嘅刺激方案，亦曾引發1929年11月至1930年4月股市強力反彈，情況同今年3月到6月美股表現差唔多。最終因美國經濟繼續回落，令道指由 1930年4月嘅297點回落到1932年嘅41點先完成整個大跌市；美國GDP由1929年8月到1933年3月共回落咗27％；證明股市服從經濟，而唔係經濟服從股市方向。呢種情況會唔會响今年下半年出現？家吓美國政府每稅收1元、開支係2美元，唔夠嘅數由出售債券去支付。1980年至今呢D新增債券由日本、中國、香港、台灣及新加坡等政府支持，但今年4月起中國政府表示未來購買美國債券興趣下降，美債由今年1月起係咪步入大熊市？2008／09年度美國政府財赤高達GDP 13％，必須繼續發債，但買家數目卻响度減少緊。美國過去十二個月收支赤字減少至6730億美元（之前係8000億美元）；貿赤係7304億美元，較上年度減少20％；工業生產減少12.8％（日本減少 34.2％及歐羅區減少20.2％。即美國經濟仍較日本及歐洲好），呢個係美元滙價並冇好似分析員估計出現狂瀉嘅理由。美國政府1931年稅收較1929 年減少52％；今年第一季美國稅收較2007年第四季減少30％。2009／2010年稅收較2007／2008年估計少收20％至25％，情況唔及 1931年咁惡劣。但2010／2011年財赤可能上升到2.5萬億至3萬億美元，到時先係債市大考驗。
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