財智語陸 [陳永陸] 2009 07 15

油股首選中石化
內地在去年 12月開始改革成品油價格的形成機制，根據今年 5月份頒佈的《石油價格管理辦法（試行）》，當國際市場原油連續 22個工作日移動平均價格變化超過 4%時，即可按煉油企業的正常加工利潤率，相應調整成品油價格。雖然新機制亦有一定的限制，如國際油價處於 80美元一桶水平時，調整價格時所參照的加工利潤率，會開始下調，而當國際油價升至 130美元水平時，成品油價格更會停止上調，但與早前成品油的價格全由中央決定，新機制某程度上，亦保證了內地煉油企業的加工利潤。
受惠油價下跌

自從新機制出台後，內地已 4度調整成品油價格。發改委先在 6月初上調每噸 400元人民幣（下同），在月底又再度每噸加價 600元。不過，國際油價與此同時開始下滑，由 6月中 72美元今年高位回落，至今跌破 60美元。內地市場遂未能跟隨機制上調成品油價格，在發改委上調油價 5天後，重慶的成品油批發價，幾乎回到調整前價位，率先每噸下跌 500元； 6天後，以福州為代表的成品油批發價亦告下跌，柴油價格每噸下跌 205元，汽油價格每噸最多降了 300多元；即使是在價格波動不甚明顯的長沙，中石化（ 386）、中石油（ 857）也在 7月 5日將成品油批發價，每噸下調 50至 100元。現時油市的基本因素還未明朗，早前美國能源署也表示，今年全球原油日需求還是趨於疲弱，美國石油目前總庫存又為 19年最高。加上美滙指數亦由 6月初 78點的低位反彈，由於原油以美元為買賣貨幣單位，所以當美元上升，賣家得到滙兌盈利，自然會減價補償買家，從而令油價下跌，若美元真的就此回穩，對油價將會大為不利，內地下調成品油價的機會也會相對提高。不過，就算發改委真的下調成品油價格，對煉油企業影響亦不會太大。我剛提及過，中石化、中石油等早已根據市場，率先下調了成品油的批發價。至於國際油價下跌，只會對上游業務會有較大影響，下游業務卻反會因為煉油成本降低而受利。中石化上游業務比例最小，下游業務比例最重，當為目前油股的首選。公司首季盈利增長 84.7%，至 111.9億元，預期 PE約 10倍，現價合理可入。