研究部 2009 07 30

領先, 落後股的另類指標

如何有效捕足或分辨出走勢領先或落後的股份，對投資者了解股市走勢，進而部署投資，均有着重要的積極作用。今期研究部嘗試創作出一些另類指標，協助讀者辨別出股市不同時段領先或落後的股份，從而在部署投資上帶來一些啟示。

在每次股市的上升浪中，均會有一批所謂領先股份的出現。不難想像，股市的走勢，很多時是反映投資市場某個預期或信念（或所謂一些背後炒作概念），例如近月股市的升勢，便是市場對經濟復蘇（Green Shoots）或樓市回升的預期所觸發。故此，一些可直接受惠經濟類復蘇或樓市上升的股份，例如資源或地產類股份，便會出現較為領先大市的走勢。

當然，股市出現一批領先股份，自然會衍生出落後股份。然而，當股市升（或回落）至某個程度時，市場也會出現對落後股一番的炒作。這兩股市場力量，便不時為股市帶來循環不息的起伏走勢。

如何分辨兩類股份
那麼在每次股市升浪或下跌浪中，如何分辨出領先或落後的股份呢？最直接的方法，便是計算出股價（或某行業指數）與大市（例如恒生指數）走勢的比率（即股價除以恒指，這某程度顯示相對強弱的走勢）。以滙控（005）股價自2007年11月至今的走勢為例，其股價與恒指的比率，在金融海嘯初期持續攀升【圖一；紅線所示】，顯示股價抗跌力甚強，也可見投資者對其前景仍然充滿信心。

然而，隨着雷曼爆煲，信貸進一步緊絀，加上供股等負面消息衝擊，滙控股價與恒指的比率，於2008年10月8日後便開始急速回落，反映滙控當時的股價不但與大市同時下跌，而且下跌的速度和幅度均較恒指大（這才會令比率出現回落）。此外，值得留意的是，滙控股價與恒指於今年3月初同時出現回升，但從比率上升的曲線可見，於3月初至5月初期間，滙控股價因大量平淡倉盤而跑嬴恒指，而5月後滙控的走勢則落後於大市。由此可見，利用股價或行業指數與大市的比率，可有助了解走勢相對強弱的情況。

不過，利用這方法最大的問題是，比率只反映個別股價或個別行業與大市走勢相對表現，並不能與其他股票或行業指數的比率作直接比較，例如滙控和中移動（941）股價與恒指目前的比率分別為0.00365和0.00392，由於兩股的基數（即股價）不同，所以僅從比率的數字，是無法得知滙控還是中移動的走勢較恒指強或弱。



相對價格變速指標
要解決以上基數的問題，其實並不困難，只要把原先相對價格的比率，由相對價格變化速度（rate of change）比率所取代便可。換言之，變化的速度令原先的比率產生除去基數的作用。

研究部以此方法作基礎，分別編制出就個別行業分類指數與恒生綜合指數，以及個別股份與恒生指數，自金融海嘯至今比率的變化供讀者參考。暫稱此比率為「相對價格變速指標」（Relative Price Oscillator,以下簡稱RPO）【圖二至圖五】。此外，為方便說明及比較，圖中還會顯示出相關股價及行業指數，以及股價與恒指或行業指數與恒生綜合指數每日的RPO供參考（由於不同比例的關係，相對價格比率可能會倍大數倍甚至數百倍）。

值得補充的是，從不同的RPO指標的高低點與其相對價格比率的轉角位可見，兩者很多時出現的時間頗為脗合，顯示RPO對捕捉行業分類指數或個別股份領先或落後大市的轉角位頗有指標作用。






RPO特性和用途
按之前所述的方法，我們便可以因應個別的股票，甚至行業分類指數，製造出與大市相對表現的RPO指標。RPO指標有以下數點主要的特性及可行的用途：

一、與相對強弱指數（RSI）和隨機指標（Stochastic）相若，RPO均是屬於擺動指標（Oscillator）。不過，與RSI不同，RPO沒有特定的上限和下限值。以行業指數為例，RPO的上下限幅度，大部分時間均會在0.85至1.15區間內上落。表一及表二列舉出行業分類指數與恒生綜合指數，自2007年至今RPO部分統計數據供參考。

值得補充的是，由於金融類股份的市值，一般較其他的行業為大，且佔指數的比重較多，所以RPO的波幅會相對較細。換言之，即使金融類股份領先大市走勢，但領先的幅度很多時會較原材料行業的少。

二、RPO指標數值代表什麼？首先，如之前介紹，RPO指標是代表個別股票與大市或行業分類指數與大市的表現。當RPO指標相等於1的時候，表示某股票或某個行業指數的表現與大市同步（視乎基準〔benchmark〕的選擇，大市可以是恒生指數或恒生綜合指數等）。

那麼當RPO指標高於或少於1時，又代表什麼呢？由於RPO是利用相對價格變化速度（rate of change）比率所運算出來，所以其數值是代表個別股票或行業指數的價格上升速度（或下跌速度），較大市快（或慢）多少，例如假設目前滙控相對恒指的RPO指標是1.035，即代表目前滙控相對恒指的升幅快3.5％。故此，若然兩者走勢要趨於同步，即滙控的升幅便要較大市慢3.5％（或大市升幅較滙控快3.5％）。

三、由於RPO指標是顯示股票或行業指數與大市的相對表現，所以這指標所帶出的訊息，與其他擺動指標，例如Stochastic等略為不同。簡言之，即使RPO指標從高位回落（或回升），並不一定表示股價同樣從高位下滑（或上升），因為若升速較大市為慢，RPO指標可以由高位下跌，但股價繼續上升；

四、如之前所介紹，由於RPO指標是不會受到股價或行業分類指數基數所影響，所以讀者可利用RPO指標的讀數排序或可以從RPO指標的變化，從而分辨出領先或落後大市的股份或行業，甚至個別股份在不同時段，相對大市的強弱表現，從而幫助投資者尋找「換馬」對象或進行投資行業的轉換（Sector Rotation）。

以滙控RPO指標為例，金融海嘯初期，它的表現相對較堅挺，因為RPO指標較長期處於1以上的水平（公用股指數的RPO指標也有類似情況）。然而，隨着海嘯的衝擊深化，滙控的RPO指標便開始較長時間（截至3月止）處於1以下的水平，反映滙控股價較大市為弱。

表三是今年7月10日大市開始再次回升，以及本周二（7月28日）個別行業的RPO指標的讀數，從中我們分辨出在是次升浪中，哪些行業是相對領先或落後大市。

總括而言，從以上的介紹可見，RPO指標相信有助讀者找出不同時段股市走勢的領先或落後的股份（或行業）。

至於如何利用RPO指標尋找投資機會，由於篇幅所限，日後再另文介紹。